股改间接推动暴跌

　　- 一家之言

　　资本市场近期以来的加速暴跌，正在快速摧毁两年来所取得的牛市成果。每一次牛熊交替的时候，都会有大量的投资者被套牢，遭受惨痛的财产损失。

　　对于这次市场暴跌的成因，舆论普遍将其归为上市公司的疯狂再融资。这种说法当然有其合理的成分；但资本市场本来的功能就是融资，上市公司再融资也完全合理合法。要探讨A股市场不断暴跌的原因，还得从市场自身来找原因。

　　中国股市在将近20年的发展历史上形成了一个有别于国际市场的基本特质，就是不断增加的融资需求与市场资金面存在的难以调和的矛盾。中国股市作为一个新兴市场，有着巨大的融资欲求，但市场能够满足这种融资欲求的资金却无法与其匹配。为此，中国资本市场长期以来形成了独特的市场结构，上市公司的股权只有面向社会发行的个人股才能在二级市场上流通，以国有股等形式体现的控股大股东股权被严格排除在流通市场之外，用股市的术语来说，这种形态是“股权分置”。

　　在一些市场人士看来，由于这种制度导致大股东不关心股票在二级市场的表现，股权分置已经成为中国股市最严重的问题，必须加以切实的改革。2005年开始，股权分置改革开始提上监管部门的议事日程，并从当年5月开始由试点转向全面推行。

　　股权分置改革的基本路径是，控股大股东向流通股股东支付对价的形式，换取控股大股东股权的流通资格。按照这种路径选择，各种不同身份的股权都可上市流通，在利益上取得了一致性，有利于上市公司的运作。但是俗话说得好，“出来混，总是要还的。”国有股等控股大股东付出的对价并不是“免费午餐”，而是需要从流通市场上得到加倍的收益回报。一个上市公司的股改完成后，就意味着它的所有股权都可不受限制地流通，市场的流通盘将急剧扩大，对市场资金面形成巨大考验。随着约定的股权锁定期的解禁，这些被市场称为“大非”“小非”的股权有了进入流通市场的足够的权力，当这些股权大把大把地抛向流通市场的时候，无力承受的市场自然只能不断地向下，向下，由牛转熊也就是理所当然的了。

　　股改促成了牛市的形成，但股改只是把当时就可能有的矛盾推迟了一段时间，现在是为股改付出代价的时候了。股改就是全流通，这就像安徒生童话里“皇帝没有穿衣服”那样是一个清楚的事实，而全流通就意味着需要足够的资金来承接，这也是股市交易的常识。如果我们的管理部门无视这一基本事实，采取切实措施放开套在资本颈上的种种桎梏，资本市场很可能长期处于动荡不安的局面之中。

　　□周俊生(上海 媒体从业者）