战争与股市：关于事件投资的思考

　　张凡

　　2008年，全球高速增长的经济出现回落，发达国家危机重重。经验表明，每当世界经济衰退时期，总会引起全球的不稳定因素增多，其中战争因素或者地区政治因素就是一个重要的问题。在经济回落的情况下这两种因素可能成为国际市场的焦点。因此我们在常规考虑2008年投资策略之余，也需要进行另类投资的思考。

　　一旦美国经济出现减速，我们设想美国可能会用什么手段来刺激其经济？减息？两次减掉75个基点是不是太多了？对于其这类调控手段的效果还有待观察。美联储这样做显然反映出美国经济下滑的可能性已经非常大了，减息只能延缓衰退却不能避免衰退。除了经济手段，还有其他方法吗？战争呢？

　　不过，仅仅出于军事手段来获取经济利益已经变得不像以前那么容易。在世界经济一体化和产业分工国际化的背景下，形成了资源核心国、制造核心国、货币(消费)核心国互相依赖而共生的情景。现如今，中国所扮演的角色正是制造核心国，而美国扮演的则是消费核心国，中国制造业正在提供给美国物美价廉的商品。如果美国因为台湾问题制裁中国的话，那么美国国内的通货膨胀将会上升。这是因为除中国外的发展中国家所提供的制造品并不能完全取代中国的制造业，原因是产能不足。那么美国进口的制造品在短期内价格会上升，至少在制裁阶段会上升。众所周知，抑制通胀的手段是加息或者本币升值，如果美元升值过快，则会严重伤害其本来就已经疲弱的制造业，从而造成其政策上的矛盾。因此，维持台湾现状必定是美国的最佳选择。

　　对于战争，实际上难有明确的预期，但是仅就2008年来讲，地区冲突可能会更加频繁。台湾的“3·20公投”以及科索沃独立等局部问题的矛盾会在2008年激化，这是已经摆在台面上的事情。所以在世界经济减速的大背景下，投资市场会出现很多阶段性的机会，关注政治军事动向进行事件型投资可能会令今年的投资业绩超出平均水平。

　　我们很难去分析战争发生的可能性，但是一旦出现战争的预期，各类市场将会出现投资机会。这里面风险最大的是外汇市场，其次是股票市场，它们是最难以琢磨的市场，都含有系统性风险和非系统性风险。

　　历史表明，股票市场在战争中并不一定出现下跌。战前由于预期不明确，所以股票市场出现大幅下跌可以理解，而战后如果战果对交战一方有利，则股票市场就能反映出这种预期。同时，即使股票市场出现了系统性下跌，也总有避风港存在，比如军工类股票。但是有一点需要注意，军工类股票表现也不完全一样，这取决于战争的过程使用什么手段以及这些军工企业的主营业务是什么。杜邦的例子告诉我们，基础类化工企业表现总是受益，而其他武器制造商则不一定。

　　相较之下原油和黄金比较容易判断方向，它们不存在非系统性风险的问题，无奈国内的公募基金并不能投资这些产品，只能在股票市场里进行选择。另外，债券市场有可能成为公募基金避险的去处。A股市场在6100点出现大幅下跌后，债券指数一路上涨。同时，在中国没有衍生品的情况下，单边上涨是有可能的。所以今年的债券型基金应该有所表现。

　　(作者系长江证券研究所研究员）