冯玉国：供求关系逆转 有关方面应有所为

　　股指续升乏力

　　随着限售股解禁、新股发行、H股回归及再融资的扩张，A股的供求关系正在悄悄发生逆转。近期中国股市下跌幅度远远超过深受次级债困扰的美国股市，正是A股市场供求关系逆转的直接结果。在此情况下，有关方面应该及时采取相应措施，预防供求关系逆转所带来的不确定性变化。

　　供求逆转是A股下跌主因

　　限售股解禁潮正在使流通股数量迅速增大。从2008年起，在未来三年，A股市场将迎来“解禁”高峰，合计“解禁”规模将有望达到9031.9亿股。其中，2008年达1181.27亿股，2009年达6637.42亿股，2010年达1213.21亿股。从解禁规模来看，2009年最多，这一年，流通股的增加将使A股的供求关系发生彻底逆转，但是，考虑到资本市场的预期效应，从心理层面来看，A股的供求关系在2008年就已开始发生逆转。2007年的中国股市迎来了一轮H股回归热。截至目前，央企旗下大型H股公司的回归基本完成。据计算，2007年已经回归A股市场的H股总市值，已经占沪市总市值的50%以上，完全改写了市场权重结构。H股的回归在提高上市公司整体质量的同时，也带来了巨大的供应压力。根据WIND资讯的数据显示，算上H股回归，2007年沪深A股新股的发行规模超过了4470.83亿元(美国同年新股发行规模不到400亿美元)，新股IPO募集资金量是2006年的2.7倍。A股成为2007年全球融资最大的市场。

　　再融资的扩张成为改变A股供求关系的又一重要因素。从融资金额分析，2007年截至12月27日，共有188家公司实施再融资，实现募资约3657亿元，包括非现金资产1008亿元，是2006年融资额1106亿元的3倍，超过2001至2006年六年间的再融资总额。此外，2007年已公布增发再融资预案的上市公司还有242家次，再融资规模的迅速扩大使得市场压力陡然增加。因此，当《中国平安或创A股史上最大再融资》的新闻见诸报端后，股市以持续暴跌作出了回应。

　　有关方面应有所为

　　首先，不断地完善上市公司的退市机制，尤其是主动退市机制。退市制度是促使上市公司质量提高，确保资本市场健康发展的基础。在供求关系发生逆转的情况下，退市制度又是平衡供求关系的一种良性机制。我国的《公司法》、《证券法》虽然对上市公司退市有明确规定，但退市制度仍

　　过于宽松，并且，可操作性较差，只有连续亏损一种情况可以操作。而在西方发达国家，大都以上市公司的股票价值作为退市的重要标准，连续亏损只是其中一项次要参考。

　　其次，应把握IPO节奏，并对上市公司再融资作出更为严格的规定。由于市场供求关系发生逆转，应把握上市公司IPO的规模，注意股市的真实承受力。

　　再融资门槛亟需提高

　　我国的再融资规定过于宽松，并且上市公司常常改变再融资资金的用途。从上市公司数量看，2007年，公告变更募集资金项目投资计划的上市公司有81家；从上市公司公告变更项目数量看，2007年共有192个项目。在81家改变项目投资计划的上市公司中，从绝对额上看，超过亿元的有40家，占到50%。

　　这说明，上市公司再融资门槛亟需提高，对再融资用途的规范有待进一步严格。更重要的是，再融资的时间间隔太短。中国平安A股IPO尚不足一年就再次推出巨额增发计划，在成熟的资本市场是难以想象的。在美国证券市场，上市公司挂牌交易后要等18年后才有资格进行再融资，除此，还要符合非常苛刻的相应条件。面对如此严格的再融资规定，投资者就不用担心再融资的无节制扩张成为股市的难以承受之重。

　　“解禁股”抛售需监管

　　另外，要对解禁股的抛售作出更严格的管理。根据相关规定，“小非”的禁售期一般承诺为12个月，期满后即可抛售，在法律上不受任何限制。“大非”在规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%，在24个月内不得超过10%。但在24个月后，“大非”的抛售即不受限制。2008年之后，相关时间限制逐步解除，倘若“大小非”迫不及待地抛售股票，必然给投资者信心造成重创———股权分置改革后的股票飙升所带来的诱人收益是“大小非”抛售股票的巨大动力所在。监管部门该如何树立“大小非”的信心，或者如何通过完善制度对这种减持行为作出规范———在股市供求关系发生逆转的情况下，这已经成为不得不重视的问题。

　　冯玉国