冯玉国：股市供求开始逆转 影响深远不容小觑

　　2008年可能成为我国股市发展的一个重要分水岭。

　　随着限售股解禁、新股发行、H股回归及再融资的扩张，A股的供求关系正在发生逆转。无论是监管层还是投资者，都应该对这种逆转保持清晰的认识，相应的，在市场监管和投资决策方面，也应作出相应调整。

　　限售股解禁潮正在使流通股数量迅速增大。从2008年起，在未来的三年，A股市场将迎来“解禁”高峰，合计“解禁”规模将有望达到9031.9亿股。其中，2008年达 1181.27亿股，2009年达6637.42亿股，2010年达1213.21亿股。从解禁规模来看，2009年最多，这一年，流通股的增加将使A股的供求关系发生彻底逆转，但是，考虑到资本市场的预期效应，A股的供求关系在2008年就已开始发生逆转。

　　2007年的中国股市迎来了一轮H股回归热。截至目前，央企旗下大型H股公司的回归基本完成。据计算，2007年已经回归A股市场的H股总市值，已经占沪市总市值的50%以上，完全改写了市场权重结构。H股的回归在提高上市公司整体质量的同时，也带来了巨大的供应压力。WIND数据显示，算上H股回归，A股成为2007年全球融资最大的市场。

　　再融资的扩张成为改变A股供求关系的又一重要因素。从融资金额分析，截至12月27日，共有188家公司实施再融资，实现募资约3657亿元包括非现金资产1008亿元，超过2001至2006年六年间的再融资总额。此外，2007年已公布增发再融资预案的上市公司还有242家次，再融资规模的迅速扩大使得市场压力陡然增加。因此，当《中国平安或创A股史上最大再融资》的新闻见诸报端后，股市以持续暴跌作出了回应。

　　中国股市下跌幅度远远超过深受次级债困扰的美国股市，正是A股市场供求关系逆转的直接结果。倘若认识不到这一点，只是把A股的下跌当成一种短暂的调整，或者所谓市场自发挤压泡沫的调整，那么，就有可能失去提前应对风险，确保股市健康发展的良机。

　　在A股供求关系发生逆转的情况下，应该及时采取相应的措施，预防供求关系逆转所带来的不确定性变化：

　　首先，不断地完善上市公司的退市机制，尤其是主动退市机制。退市制度是促使上市公司质量提高，确保资本市场健康发展的基础。在供求关系发生逆转的情况下，退市制度又是平衡供求关系的一种良性机制。我国的《公司法》、《证券法》虽对上市公司退市有明确规定，但退市制度仍过于宽松，并且可操作性较差，只有连续亏损一种情况可以操作。而在西方发达国家，大都以上市公司的股票价值作为退市的重要标准，连续亏损只是其中一项次要参考。我们应该实行更严格的退市制度，以促使上市公司整体质量的大幅提高，重塑投资者信心。

　　其次，应把握IPO节奏，并对上市公司再融资作出更为严格的规定。由于市场供求关系发生逆转，应把握上市公司IPO的规模，注意股市的真实承受力。

　　我国的再融资规定过于宽松，并且上市公司常常改变再融资资金的用途。更重要的是，再融资的时间间隔太短。中国平安A股IPO尚不足一年就再次推出巨额增发计划，在成熟的资本市场是难以想象的。在美国证券市场，上市公司挂牌交易后要等18年后才有资格进行再融资，除此，还要符合非常苛刻的相应条件。面对如此严格的再融资规定，投资者就不用担心再融资的无节制扩张成为股市的难以承受之重。

　　另外，要对解禁股的抛售作出更严格的管理。根据相关规定，“小非”的禁售期一般承诺为12个月，期满后即可抛售，在法律上不受任何限制。“大非”在规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%，在24个月内不得超过10%。但在24个月后，“大非”的抛售即不受限制。2008年之后，相关时间限制逐步解除，倘若“大小非”迫不及待地抛售股票，必然给投资者信心造成重创——股权分置改革后的股票飙升所带来的诱人收益是“大小非”抛售股票的巨大动力所在。

　　监管部门该如何树立“大小非”的信心，或者如何通过完善制度对这种减持行为作出规范——在股市供求关系发生逆转的情况下，这已经成为不得不重视的问题。摘自《上海证券报》，有删节