应循序渐进完善新股发行制度

　　新股发行改革受市场热议 应循序渐进完善新股发行制度

　　据新华社电 刚刚经历了股权分置改革的中国资本市场释放出前所未有的活力。去年以来，随着股市融资功能的增强，关于新股发行制度的改革成为市场热议的话题。

　　争论缘何而起

　　历时两年的股权分置改革激活了资本市场，激发了人们的投资热情。2007年，A股市场IPO融资额创历史新高，股指也一度冲至6100点的历史高位。随着二级市场价格的走高，“打新股”几乎成为稳赚不赔的无风险收益，而中小投资者申购新股的难度却在加大，当前关于新股发行制度争论的焦点也正在于此。

　　据初步测算，2007年，如果在首个可交易日卖出，用于网上申购的资金全年收益率最高可达到21.52%，而网下申购资金的全年收益率最高可达43.83%。在这种情况下，单日网上网下申购冻结资金不断创出新高，最高接近36135亿元。而单股申购冻结资金则于去年9次创下历史最高纪录，平均不到37天原有纪录就会被刷新一次，最短的刷新纪录时间间隔仅为6天。最后一次创出的单股最大申购资金额比2006年底最后一次纪录增长3倍。

　　虽然，去年有众多大盘股上市，但是“打新股”资金的涌入远远快于股市扩容的速度，由此出现中签率不断降低。测算显示，去年新股申购网上中签率平均为0.34%，与前一年的0.5%相比明显下降。以去年新股平均约每股11.5元的发行价格计算，若想申购到最低限额1000股的新股，则平均需要近338万元的资金，这使得大部分中小投资者与新股无缘，而只能到二级市场上高位接盘，从而引发人们对新股申购制度的争议。

　　完善新股发行制度

　　细数市场上关于新股发行制度改革的呼声，主要建议有三种：由现行的按资金申购变为按账户配售新股；借鉴香港市场向中小散户投资者配售“一人X手”的做法；恢复按市值配售。这三种建议在中国股票账户高达1.1亿户且已经完成股权分置改革的情况下可行性并不大，也未必能真正提高中小投资者的中签率。而且，无论上述哪种举措都不能从根本上解决“打新股热”的问题。

　　新股发行制度改革的目的也不应仅限于此，而应促进资本市场资源配置功能的完善，使得市场各方都能充分发挥其市场主体的功能，最终打造一个按照市场规律规范运行的资本市场。但对尚处于新兴加转轨阶段的中国资本市场来说，在市场化进程中仍须把握好节奏。如果新股发行制度改革节奏太快，则可能出现个别承销商与发行人抬高发行价格，使发行价偏离市场的混乱局面；如果节奏太慢，则可能让问题累积，成为资本市场的隐患。而且市场总是在不断变化当中，如何让改革与市场的步调相一致也是一大挑战。

　　监管层在新股发行方面已做出部分调整。中国中铁采取先A后H登陆资本市场，推动大型国企采取这种方式发行，使A股的流通量大于H股的流通量，一定程度上有助于减小A股一、二级市场的价差。最近启动的中煤能源发行加大了对中小投资者的倾斜力度。网下发行电子化也即将启动。此外，有关专家建议，在现行发行方式的基本框架下，可以根据申购量分配股票，来提高小额申购者中签率。据了解，这一建议也已纳入监管层的考虑范围。

　　新股发行制度改革绝非一朝一夕、一招一式可以完成的，需要进行全方位的综合考虑。此项改革也不是仅靠监管层一己之力可以完成的，需要市场各方和投资者共同努力，方可营造公平、公正、有序的市场环境。