孙明春：我向投资者推荐三个选股主题

　　孙明春

　　亲爱的投资者朋友们：你们好！

　　刚送走热热闹闹的2007年，很多投资者心中会有一个疑问：我们是否会迎来一个轰轰烈烈的2008年？

　　我个人认为，由于产能过剩和西方危机等诸多因素影响，中国股市会在一定程度上被波及，但这并不会从根本上扭转中国的牛市前景。

　　随着北京奥运会的临近，各界对中国经济增长可能在奥运会后急剧放缓的担忧不断增加。虽然许多奥运会举办国都经历过这一综合症，但我认为，中国的经济规模巨大，将不会受这种“奥运效应”的重创。

　　这并不是说中国的经济将在奥运后强劲增长，相反，我认为，中国经济增长可能在奥运会后急剧放缓，但这是由于奥运效应以外的其它原因所致。2008年，由出口带动的经济放缓会揭开中国产能过剩的面纱。

　　首先，全年的实际GDP增长率将在六年来首次低于10%。由于信贷扩张带动投资增长，上半年的经济增长仍将保持强劲势头；但受出口增长减速影响，经济增长会在下半年明显减缓。

　　目前，中国出口企业已开始感受到来自多方面的压力：人民币升值，出口退税下调，土地、劳动力、能源及自然资源等价格的上涨，环境保护、劳动保护、生产安全和产品质量等的行政及法律方面的要求提高……

　　其次，消费物价指数会从第二季度开始明显回落，下半年甚至有可能降到3%以下。2007年价格的猛涨主要是供给短缺引起的食品价格的加速上涨所至，2008年随着食品供应逐步恢复正常，通货膨胀会相应回落。

　　一个不可回避的趋势是：增速虽然会明显下降，但2008年的贸易顺差还将继续扩大。由于中国的出口中有相当部分是加工贸易，出口增速的下降会带来进口增速的相应下降。

　　一个更为重要的问题是：中国经济中的风险也会在这一过程中逐步积聚。这在今年下半年有可能还会变得更加明显，对国内银行及个人投资者而言都是不可忽略的风险。

　　这其实并不难理解：中国经过多年过度投资积累的巨大产能，需要靠外需来消化吸收。企业日益增加的存货，将迫使其在下半年大幅降价，从而影响盈利，进而影响其偿还银行贷款的能力。在这种情况下，失业率及银行的坏账率都会受到波及，国内金融市场和金融部门也会因此面临很大压力。

　　比如，市盈率很高的股票有可能因此被迫进行较长时间的调整。一个很好的例子是：2007年的频繁加息已经增大了许多家庭偿还房地产抵押贷款的负担，银行坏账率会因此上升。

　　此外，我还认为，美国的房贷危机能透过流动资金、风险承受力和估值，影响中国的股市；在全球放缓的大环境下，中国的紧缩政策还会令中国的经济在新的一年中面临挑战；亚洲股市整体下滑的危机，也能对中国股市产生负面的影响。用一个不太恰当的比喻，2008年中国将面临“内忧外患”的局面。

　　雷曼兄弟的银行分析员Lucy Feng曾看到在已上市的中国的银行中，中国银行持有最多次按产品，估计接近80亿美元。但我相信，美国次按债务问题对中国的银行直接影响并不大，因为中国的银行主营业务局限于本土和封闭的资金账户。而中国多年来把不良贷款转移到资产管理公司和银行IPO，已使中国的银行体系变得资本充足，美国的危机主要是外围事件。

　　于是，有投资者会问：那么2008年中国的股市是否还有同样的吸引力？

　　其实，对于投资者的投资决策来说，弄清楚两个关键问题非常重要：一个是中国能否处理经济不平衡的问题；另一个是2008年的公司盈利会否走下坡路。

　　我认为，由于中国经济需要同时面对出口下降和通胀，2008年的每股盈利增长率会在20%左右。

　　考虑到美国和中国的经济会是软着陆情景，以及2008年中国公司税率的统一将为盈利增长提供一个利好的背景，H股每股盈利(EPS)增长的上升趋势将可能后退至20%左右；股价在2008年上半年仍会维持较大波动。此外，强大的资金流时期已经过去，市场已进入稳定期；股票的表现由大盘股扩至类别转移和题材。

　　而对于A股来说，我预期政府以反周期措施舒解本地资金流，从而稳定价格。因此我相信，A股市场过了2007年的剧烈波动之后，将会转入稳定的上升轨道。

　　但不可否认的是，中国在疲弱的出口需求和增长放缓的阴霾，将使产量和存货过剩成为中国制造业的一个问题。因此，我认为盈利增长率将在2008年的后半年减慢，股票的挑选将成为投资组合表现的关键。因此，我向投资者推荐三个主要的选股票主题：

　　增长溢价：盈利增长将因全球经济放缓而更难实现，我相信高盈利增长股票将表现理想。

　　外围需求不稳定：建议减持出口和依赖资本支出的股票，而增持本土消费股票。

　　资本性支出和利润：我认为自2006年起，上市公司从营运资金及融资市场已积存庞大数量的现金。当制造商横向地去投资扩充其现有的产能时，全球疲弱的需求，可能会令生产制造业面对边际利润的压力。公司投资在产品提升和纵向整合，方可提高边际利润。以上只是我个人的一些拙见。最后，祝愿各位投资者在2008年“稳中取胜”。