董绍文：增持股票减持债券

　　董绍文

　　各位中国投资者：你们好！

　　近期在美国次按危机的影响下，全球市场的波动非常大。因此中国投资者对次按危机的未来发展趋势和对世界各地，尤其是中国金融市场的影响极度关注。我们的主要观点是，中国大陆的市场未来所受到的影响并不会很大，因为对于中国来说，出口的增长并不是最重要的因素，而最为关键的是内部的消费。

　　近日中国的A股随着美股的波动产生了较大波动，同时伴着国内的通胀情况的压力，利率可能上升的预期对于股市都是不利的消息。但是我们认为，美国经济未来在经过美联储降息的稳定作用，以及其自身内部的恢复，可能会获得一定程度的改善，这对国内股市是一个利好消息。

　　在世界经济面临种种忧虑的情况下，投资者可能会感到有些无所适从，不知道哪些投资领域和区域会有更大的投资价值。对此，花旗私人银行的专家为协助其高净值客户塑造投资组合，拟出2008年的四大投资主题，在这里愿意和所有中国投资者分享。

　　花旗私人银行在众多调查中都被认为是亚洲超高净值人士(个人资产净值达2500万美元以上)公选的“最佳环球私人银行”，在亚太区内设有多家办事处，是区内布局最宽广的财富管理者。花旗全球财富管理旗下财富管理专才超过1500人，当中包括300位以上的私人银行家及投资专家，服务6000户高净值人士和家庭，包括亚洲半数的亿万富豪(日本除外)。我们为客户设计投资组合的基础是详尽的分析和基于财富管理准则下所拟定的投资主题。所以即使信贷市场的波动引发争议，而金融市场和投资前景存在诸多不明朗因素时，我们的方向依然明确。

　　花旗私人银行对于2008年投资的主要观点是：继续看好2008年股市，预期央行舒缓措施能避免全球性经济衰退。我们确立的2008年四大投资主题包括：农产品、新兴市场、基建和能源、以及问题资产。

　　1、农产品——滞后的资产类别

　　首先，我们看好农产品的投资潜力。由于近些年新兴市场工业化和通胀加剧，再加上农产品存货紧张和全球性耕地退化，形成了农产品价格上调的压力。举例而言，在中国，小麦储藏量于1999年至2007年间下跌了63%，玉米储藏量更是下跌了79%。相信在全球人口持续增长、对生物能源等商品的需求上升的情况下，低价格及供应少的状态将不会持久。由于供求的很大不平衡，因此农产品的未来有很大的上涨空间。

　　除了从供需角度，从另一个角度来看，工业用金属比如钢及铜、能源比如石油及天然气以至较小程度上的贵金属等商品价格已经开始上扬，上涨幅度已经很大。而反观农产品，仍倾向落后于其它商品，因此这极可能是2008年的一个投资机遇。

　　2、新兴市场——强劲经济和可观利润

　　其次，我们继续看好新兴市场的增长潜力。相较之下，新兴市场经济体系的表现并未受到欧美信贷市场的混乱所拖累。倘若美国经济顺利地完成软着陆，而新兴市场在通胀持续扩大，加上强劲实质增长的情况下，预计会带来强劲的利润增长。

　　在新兴市场中，我们尤其看好拉美和中东市场。其极具吸引力的估价，加上环球流动资金过剩，造就了种种投资机遇。举例来说，弱势美元、强势地区货币连同强劲的商品价格，就足以支持起拉美地区的股票市场。

　　此外，由于美元还具有很大的下调空间，那么美元投资很可能转移到其它市场，特别是亚洲。

　　3、基建及能源需求——满足增长中的需求

　　并且，我们认为基建和能源领域将会增长迅速。对于基建，由于多个新兴市场所属国家的政治、社会和经济迅速发展，不但刺激了全球需求增加，并其自身的基建投资增速惊人。单以亚洲为例，基建的需求在2010年底预期将达至1800亿美元。此外，已发展市场对于基建更新的需求也持续上升。

　　在建筑材料出现投资机会的同时，随着能源价格上扬、各项规定和污染监控也驱使各种环保能源的投资需求加重。

　　4、问题资产——困局中见商机

　　最后，还想提出一点：危难策略在市场大幅度波动、溢价高企并持续扩大的环境下，往往能有理想表现。我们可以看到在历史上，比如在2004至2007年期间，当美国信贷市场新发行次等信贷后，出现过见底回升及摸顶并占一定比例，这往往是信贷比率加剧的先兆，此时某些领域会因为信贷市场的混乱而出现强迫性割价抛售。这就非常有利于投资者入市，然后等到该领域复元时变卖投资项目来获利。

　　除以上四大投资类别建议，花旗私人银行对于2008年投资策略的提议是：增持股票，减持债券。我们的私人银行策略专家已经告知客户，预测股票仍然是2008年度表现最佳的资产类别，并且评估欧洲股票市场以及美国大型公司的表现将会最为优异。

　　这主要将有赖于世界各国的主要央行将会对展现中的风险保持警觉，并致力于加强干预措施，保持低水平的短期利率，从而使环球经济保持稳健的增长步伐，并最终回报耐心的股票投资者。

　　我们认为，任何全球性的央行缓解措施，对股票的影响应该都会比对债券更为正面。另外，从股市自身来说，环球股市现在的估值较远期平均估值为低。