黄晓坤：戊子年不适合买入并长期持股

　　黄晓坤

　　尊敬的投资者朋友：

　　2008年以来，中华大地，万里雪飘，天寒地冻之中，股市也透出阵阵寒意。

　　在内外环境的双重压力之下，沪深两市股指一路下泻，跌至牛熊分界的年线，恐惧的情绪在投资者和市场间传染——这是黎明前的黑暗，还是意味着熊市的到来？

　　客观分析，始于2007年四季度6000点之上的此轮调整，是内外因素共同作用的结果。

　　调整的内因在于：首先，证券市场经过持续两年多的上涨后偏离内在价值中枢已较远，整体的估值水平已处于相对高位，回落以修正过高估值是市场内在要求。

　　其次，中国经济及上市公司盈利增速在内外压力下存在较大不确定性，这种不确定性会影响市场估值体系和一致预期的稳定，并在某些突发事件性利空影响下放大市场恐惧情绪，造成非理性杀跌，形成市场较大波动。

　　第三，尽管市场流动性依然充沛，但从紧货币政策、天量大小非减持、大盘新股发行、创业板开通，均会造成A股市场资金偏紧，资金推动型的A股市场在2008年继续形成单边牛市的难度较大。

　　而调整的外因则在于：美国经济持续走弱的预期对全球经济及股市的影响不断增大，并拉低中国经济预期；美股及港股的暴跌，特别是银行保险等大市值中资股的暴跌，传导至A股市场，进一步拉低A股市场整体估值水平。

　　尽管目前看来，上述内外因素仍然在起着作用，并导致市场继续处于调整之中，但从中国经济体的稳健性及长期经济增长趋势、上市公司盈利前景、人民币升值进程等方面来分析的话，A股牛市的核心驱动因素并未逆转。

　　事实上，从估值水平的角度来进行判断，以2008年预测业绩估算，目前整个证券市场2008年动态市盈率已降至25倍以下，而在上证综指4000点处的动态估值水平只有20倍左右——理性预期上已相当合理了。

　　近期市场信心不稳的心理因素在于美股。尽管美国经济的衰退导致美股阶段性走熊，但中美是截然不同的经济体，中国经济依然处于大上升周期，这决定了A股市场的长期牛市趋势。

　　因此，尽管A股波动加剧，但牛市格局依旧。对此，我们依然充满信心。

　　展望2008年，区别于2006-2007年的单边上涨牛市，市场将表现出新的特征：

　　1、市场格局上，A股市场将呈现出结构性牛市的局面，而非整体性牛市，这种情况类似于1998年的时候，当时股票指数总体呈平衡震荡格局，波动剧烈，以消化A股连续上涨后的高估值压力。

　　2008年影响A股市场的关键变量在于：美国经济走向的不确定性(减速还是衰退？)，国内通胀预期及相应从紧政策的力度——影响上市公司盈利增速、估值体系，及投资者心理上的一致预期。

　　2、资产配置上，2008年在整体业绩安全边际不充分的条件下，建议投资者淡化指数，相对来说采取自下而上的策略精选个股，比自上而下行业性配置更为适合。

　　值得注意的是，今年证券市场的波动会明显加大，买入并且长期持有的投资策略似乎并不大适合2008年，相比之下波段操作、中线持有的策略更为明智一些。

　　3、在投资机会上，证券市场也更多体现为主题性投资机会，而非行业性机会。

　　主题性机会在于：第一，通胀背景下的涨价题材，重点是受益于供求格局变化、要素价格重估的农林牧渔行业；

　　第二，在科技创新、技术进步、产业升级背景下的科技、电子信息技术产业；

　　第三，强烈财富效应下的创业板主题；

　　第四，新能源与节能减排。

　　此外，传媒、军工、医药等产业政策支持的行业也值得关注。

　　短期而言，近阶段市场的下跌已脱离了基本面，而跌破年线也令人忧虑，但实际上估值在此也进入了合理的区域。

　　市场既然能涨回头，也同样会跌过头，这就是趋势的力量。但是我们相信，熬一熬冬天就会过去，现在是“黎明前的黑暗”。资本市场上从来不缺乏激情，但是现在最需要考验的是耐心，现阶段对于投资者来说最重要的就是耐心和坚持。

　　我们依然相信“瑞雪兆丰年”，祝朋友们2008年获得良好的收成！