桂浩明：上游会长期处于供小于求形势

　　桂浩明

　　亲爱的投资者朋友们：

　　新年好！

　　对于2008年的投资方向，已经有很多分析师提出了建议，其中比较多的观点集中于加大对消费服务行业的资产配置。其逻辑在于：我国现在要防止结构性通胀向全面通胀转变，防止经济增长从偏快向过快转变。在这样的背景下，投资品行业的发展必然会受到抑制，经济增长会更多地依靠消费拉动。反映在股票市场的投资上，就要减少对上游行业的配置，转而加大对消费服务行业的投入。

　　无疑，上述观点在思路上是正确的。今年以来国家执行从紧的货币政策，各大银行纷纷压缩信贷，基本建设投资受到控制，自然对上游投资品的需求存在下降的趋势，相关行业会出现利润增长放缓的局面。而在通胀短期内又很难得到解决的情况下，消费服务行业则相对有所受益，有增长加快的迹象。

　　按照这样的现实，“弃上就下”显然是顺势而为的举措。不过，这里也存在两个问题：一个是上游投资品行业受抑制是暂时的还是长期的？另一个是消费服务行业能否承担起作为证券市场投资主角的角色？

　　如果上游投资品行业只是短期增速放缓，那么将其排除在投资重点之外就有问题；即便上游投资品行业现在不能投了，那么大量资金涌入消费服务行业，是否就能够从中找到投资机会？

　　面临通胀与经济偏热，国家需要进行宏观调控，执行从紧的货币政策——这是各项调控措施的组成部分。但是调控的目的不是彻底解决通胀(这既不可能，也不必要)，更不是使中国经济来个“硬着陆”。

　　问题还在于，从去年下半年以来世界经济局势有了新的变化。美国次贷危机的爆发对各国的经济发展都带来了极大的影响，世界经济增长放缓已经成为人们的共识。作为一个外向型经济大国，中国为此也承受了很大的压力。此时，影响经济增长的三个引擎中，出口这一个转速在放慢，如果投资也大大放慢，整个经济是否还能够保持较快的增长，很可能就会成为问题。

　　也就在这个时候，我国南方部分地区出现了冰雪灾害，损失很大。灾害让人们思考起这样的问题：尽管我国的基础建设已经取得了很大的成绩，但总体上仍然相当脆弱。而且目前城乡“两元化”的结构，对社会稳定来说恐怕多少存在隐患。

　　要真正化解这个矛盾，一方面是继续加大基础建设力度，提高其安全保障能力；另一方面则是加快城市化步伐，逐步解决因为城乡“两元化”结构所带来的每年人口大流动。要做到这两点需要一个很长的过程，而其前提又是需要加大基础投资。换个角度来说，实际上中国在完成工业化并且实现向后工业化转变之前，都需要不断加大在投资品行业的投入，以解决发展的动力与基础问题。而且，中国经济发展又不平衡，就全国而言完成工业化和向后工业化的转变，时间跨度会很大。

　　从这个角度出发，可以确信的是，现在的宏观调控对于投资品行业来说只是在短期内构成了某种压力，没有也无意去改变它的长期发展趋势。因此，投资品行业作为政府投资的重点，这一点不会改变。在资本市场上，也自然会有其应有的地位。

　　人们还应该看到，我国缺乏搞投资品行业的原料。但来自这方面的需求依然旺盛，这就使得在上下游体系中，上游会长期处于供小于求的状态。而投资品行业，很大一块实际上也就是搞上游行业，因此它作为投资重点中的重点，显然顺理成章。证券市场作为配置资源的地方，回避上游行业显然不理智。投资者从经济长远发展的角度来看，也的确需要对上游行业持战略性眼光。

　　当然了，考虑到现在宏观调控的实际情况，人们对马上进入投资品行业有所忌讳也是自然的。客观而言，现在也还没有到可以放手大胆地进入投资品行业的时间。这个时候如果消费服务行业市场机会较多，那么在那里进行投资也是合理的。

　　令人不安的是存在这样几个因素：一是我国消费服务行业发展一直比较慢，现在也看不出有骤然加快的趋势，因此其发展空间并不是特别的大；二是现在也没有多少具有代表性的消费服务行业上市公司可供投资，由于已上市的普遍规模比较小，要吸纳大量资金介入，本身就有困难；三是从去年下半年以来，已经有不少资金开始进入这个板块，相关股票价格也都炒高，与同期出现较大跌幅的投资品行业股票相比，无论是在平均市盈率还是市净率上，都要高出不少。

　　实际上，投资消费服务品行业的最好机会已经过去。如果说在去年四季度它曾经提供了一个战术性的投资机会的话，那么到了现在仍然继续高调看好消费服务行业，甚至将其提升到战略的高度，那么就有点脱离实际了。

　　2008年开展投资的难度很大，对于股票投资来说尤其是这样。不过，如果能够抓住市场变化的特点与本质，坚持中长线投资与波段操作的结合，那么还是有机会获得比较理想的收益。将资产有效地配置在上游行业，特别是优质的、具有扩张能力的大宗原材料生产企业中，安全系数比较高，收益相信会相当不错，无疑是稳健型投资者的最佳选择之一。