谢国忠：A股真正着陆还要等到奥运会开完

　　沪市仍高估一倍？

　　谢国忠：现在的调整只是屋顶上的风波，真正着陆还要等到奥运会开完

　　【背景】 2月1日，沪深股指盘中创出近期新低，沪综指跌破4200点，一度出现百余只个股跌停的恐慌性情绪。午后，在金融和地产龙头股稳定反弹的带领下，不少权重股合力反弹，股指有所企稳，最终将跌幅收敛，沪综指收于4300点上方，个股普跌收市。

　　截至收盘，上证综指报4320.77点，跌62.62点，下跌1.43%；深证成指报15776.87点，跌80.84点，下跌0.51%。沪深300指数报4571.95点，跌48.45点，下跌1.05%。两市个股140只涨、1268只跌。非ST股中，跌停个股约40只。沪市成交976.7亿元，深市成交449.4亿元，两市合计成交额较1月31日增多1/4。

　　中石油盘中一度跌至24.01元，最终下跌3.36%，护盘主力由金融、地产龙头股接棒。工商银行涨3.06%，中国人寿涨2.26%，整个银行类板块以2.12%的涨幅领涨；万科A涨3.65%，招商地产涨4.74%。跌幅较大的主要是有色金属、纺织服装、农林牧渔、汽车类、电子信息等板块，整体下跌逾4%。中小板综指盘中重挫7.42%，最终下跌3.01%。

　　本周三，沪指在两年半后第一次跌破年线。有市场人士就此悲观地指出，跌破牛熊分界线，牛市被终结。屡屡击穿整数关口，对投资者心理也形成一定打击。

　　本刊特约经济学家谢国忠认为，虽然已经有所调整，上海市场还是被高估了一倍。不过，经历上一轮调整后，中国的股评家们将会抛出其他理由来鼓励投机者。其最主要的论点是，中国与众不同。他们会要求投资者对价差抱着“一直朝前走，不要朝两边看”的态度。中国有13亿人，其中大概有数千万是易于轻信的，只要股评家们能让这些人相信他们，这个泡沫就能持续到北京奥运会以后。他说，现在的调整只是屋顶上的风波，真正着陆还要等到奥运会开完。

　　他进一步指出，眼下，全球股票市场已经崩盘，许多人将此归咎于美国的衰退。不错，这确实是原因之一，但更重要的是全球银行资本损失引起的流动性萎缩。当商业银行向央行借贷时，货币就被“创造”出来。过去几年，全世界的银行在信贷扩张中获得了巨大的利润，它们劲头十足地扩张资产负债表上的项目，从而向全球金融系统注入了数量巨大的流动性。

　　他尖锐地指出，这些利润只是会计上的幻觉。银行一直靠一些废纸来博取收益，所以，现在的损失不过是抵消昨日高估的利润。虚假的利润导致了流动性过剩和资产价格的高估。当资本金减少，银行就不得不卖掉资产，付给央行现金以还债。当虚假的货币消失，全球资产价格也就恢复到了正常水平。央行再怎么降低利率，也无法让这个过程逆转。

　　他特别以香港为例指出，面对全球流动性波动，香港市场总是比较脆弱。香港的希望基于13亿中国人来购物的梦想，但事实上却依赖于国际资金。当全球银行紧缩资金，香港市场就会受到重创。投资者通过对冲基金两面下注，导致了市场波动，却不能根本改变市场价格。当银行抽出资金，资产价格会发生调整，以适应更低的流动性水平。1998年香港市场曾经崩溃，当时很多人怪罪对冲基金，但最重要的原因，其实是日本银行机构因为本土损失而撤回资金。现在，历史又重演了。

　　他强调，目前发生的一切都是正常的。2007年8月，恒生指数还在2万点以下，随着散户追随那些突然出现的“股神”而涌进市场，这一指数猛冲到了3万点。相对于一年前的情况，现在的指数水平是相当合理的。从市净率来看，港股一点也不便宜。

　　就此，他解释说，投资者现在感受到的痛苦，与之前的幸福密切相关。对于金钱问题，人类的心理总不喜欢坐过山车的感觉，投资者更乐于看到一个平稳的市场，而不是先涨一倍再跌一半。即使两个市场最后的收益一样，感受也会大为不同。这也就是为什么波动的市场中需要有风险贴水。

　　他提醒，香港市场还有一个风险，那就是保证金交易。许多散户投资者都是在2007年10月保证金借入最多的时候涌入市场的，而当市场衰退，追缴保证金就会带来卖出的压力。正是同一批投资者，还是用借来的钱，推动了香港高昂的楼市。我担心，未来几个月香港经济会因为股市和楼市的衰退而受到重创。

　　由于A股和H股价差拉大，A股市场也已经开始调整。以中国石油为例，1月22日其在香港以9.61港元收市，在上海则是26.18元人民币，也就是说上海的价格比香港高出193%。这个巨大且越来越宽的价格鸿沟，正在损害上海投机者的信心。-

　　作者为玫瑰石顾问公司董事。谢国忠关于此问题更详细看法，见2月4日出版的《财经》杂志