谢国忠：08年先苦后甜

　　对许多公司来说，通缩的过程也许痛苦不堪，但这会让中国股市和经济发展更加健康

　　美国正步入衰退，日本也不例外。中国正实施强劲的紧缩政策。石油已破每桶100美元大关。新年伊始，各路明星列队迎接一场完美风暴。未来三个月，恒生指数也许会下跌20%。由于奥运会热情会影响市场情绪，市场也许在第二季度复苏。对投资者来说，2008年是先苦后甜的一年。

　　对于全球经济来说，2008年是个转折点。当前牛市始于2003年中期，当时美国从“9·11”事件中恢复过来，中国也从“非典”的打击中脱身。这次濒死的经历，让两国决定只要有可能就要纵情狂欢。美国人继续疯狂借债消费。典型的画面是沃尔玛一开门，就人潮汹涌。而中国人则把钱扔进房产和股市，等着两者齐涨。描绘这个场景的画面就是成群的人盯着交易大屏幕。两国消费方式不同，但都获得了惊人的增长。

　　天下没有不散的筵席。美国的盛宴已经结束。中国人的餐桌上还有些残羹剩饭，但是美国泡沫破裂的冷风，很快就让他们打个大喷嚏，对通胀的担忧让中国的决策者们紧缩信贷，尽管只是暂时的。这些因素相结合也许会给香港市场带来一场完美风暴。

　　牛市依赖于上升的收益和便宜的资本。前者得益于过去三年来中国名义GDP15%的年增长率以及资产快速增值带来的公司收益上涨。然而宏观紧缩可能吞噬掉这两种收益的大部分。紧缩政策也许降低名义GDP增幅20%。这将扭转公司盈利的上升趋势，因为信贷紧缩给房地产和银行业带来巨大的影响。2008年中国公司收益增长会减半，银行和房地产公司将损失惨重。

　　尽管美联储降息，美国经济仍然滑向衰退。次贷危机暴露了买入华尔街复杂产品的风险。这阻碍了国际资本流入美国，正是国外资本支撑着美国人疯狂的借贷消费。除非人们恢复对华尔街的信心，美国人才会有足够的钱用来消费。让外国人重新信任华尔街需要时间，美联储的政策不可能替代人们的信心。增长率下滑只会让美元更加疲软，通胀加剧。结果是滞胀笼罩美国经济好几年。

　　美国衰退会降低国际投资者的风险偏好。国际资本仍然主导香港市场，大量的资本外流可能在所难免。不仅如此，许多美国的金融机构资本短缺，它们或许不得不把资金撤出香港。中国大陆的资金会成为救兵吗？不会这么快。最近，中国大陆的资金也许会回流A股。尽管和香港的同类股票相比，A股过于昂贵，但是内地人群情激昂，股市仍会继续上涨。对于大陆投资者来说，香港市场过于理性了。于是，在国际经济大调整时期，中国A股市场成了安全的天堂。

　　到第二季度，对美国经济衰退有了完全的估计后，国际金融市场也许会冷静下来。内地的钱也许会流回香港，再低水平运作。国际投资者也许已经不再害怕美国拖垮中国。尽管美国市场仍然冰冷如石，但是由于有以上两个因素的刺激，市场也许会再次飞升。

　　奥运会盛宴不会持久。过了夏季，投资者会再次面对残酷的现实。许多中国公司只是在玩概念游戏，并没有持续稳定的收益。尽管一些公司得到着名投资银行的支持进入市场，但是它们有可能是骗子。中国的紧缩政策会暴露这些公司负面的现金流业务，其结果也许会影响公众的信心。

　　奥运会之后，香港和上海的空气也许会很快紧张起来。对许多公司来说，通缩的过程也许痛苦不堪，但这会让中国股市和经济发展更加健康。香港和上海出现了许多“股神”。他们15分钟的名声远比帕里斯·希尔顿更有破坏性：他们让那些轻易相信他们的主妇吸进过高估值的股票，更糟糕的是，他们可能一边大谈自己的书，一边大谈牛市，一边全身而退。

　　这里的泡沫也在走着同样的路线。投资银行为了赚钱让那些烂公司上市。一些新面孔突然出现在《财富》杂志封面上，当所有这些表演停止的时候，大部分明星突然消失。一些人带着偷来的钱成功逃到泰国大森林中。没有人总是失败。我们好像注定要一次又一次重犯这些错误。