叶檀：中国式熊市不是真熊市

　　叶檀

　　如果因为股市的几天暴跌就认定中国股市已经步入熊市，是被最近市场的烟幕弹蒙蔽击中了双眼。

　　狂欢的酒盏被撤走，坏消息一桩接一桩，投资者心情与天气一样糟。

　　A股市场尽墨，黑色星期一再次摧残股民的信心。与此同时，次贷压力体现在资金流向上，近期，国际资金因为基金赎回压力而离开内地市场，引人注目的是，为了应对物价上涨的紧急情况，政府继续实行紧缩政策。甚至近日雪灾导致的物价上涨也成为资本市场的重要影响因素。

　　越是这样的时刻，越是应该保持冷静。中国的市场由此走熊了吗？不可能。次贷危机促成亚洲货币单位浮出水面、促成人民币尽快成为自由兑换货币的目的远未达到。

　　1月24号下午，温家宝总理在听取对《政府工作报告(征求意见稿)》的意见时说，08年恐怕是经济上最为困难的一年。“为什么说它困难？这种困难还不在经济本身，而在国际形势、经济环境有许多不确定的因素，国内经济发展还有许多新的困难和矛盾，所以这就需要我们政府更好地实行科学民主决策。”

　　困难主要在于不确定，在于无法防范。能够确定的风险不是风险，无法确定的不可知的风险才是风险。比如，次贷对中国经济影响究竟有多深？究竟会有多少资金为应付赎回压力回流到欧美？房价会有多大程度的下跌，银行系统是否能够承受？

　　笔者从来不认为中国股市已经进入下行通道，如果说熊，也是人造熊市。是为了摆脱周期困扰，而对市场的提前调节。一月份所有投资者全都看好的无风险，一场末路狂奔，招致股市提前挤泡阶段的到来，以避免让所有人言中了奥运节点；二是避免资产泡沫催生通胀。

　　如果说中国股市受到国际影响，那么这个影响应该是正面的，绝不是比周边市场尤其是香港市场暴跌得更厉害。

　　原因简单。人民币快速升值一幕正在真实上演。1月28日，人民币兑美元中间价突破7.20关口，中间价为人民币7.1996元，大升69个基点，再度创出新高。汇改以来人民币累计升值12.645%，08年以来第11次刷新新高，2008年以来升值幅度已经达到1.62%。汇率如此大幅升值，毫无疑问是政府发出的强烈测试信号。人民币汇率市场化的脚步会越来越快，以此对抗全球通胀的影响。

　　在众人意料之中的升值，实在是赚钱的好机会，普通投资者却无法参与其中，分享升值红利。通过资本市场分享升值红利的渠道被堵死，金融与地产等最能体现人民币升值预期的上市公司遭到刻意打压。地产股自不必说，金融股被平安再融资野心与农行上市的雄心拖入谷底。

　　除非政府出台疯狂的扩张政策，否则A股市场不至于崩溃。货币的趋势反应的是实体经济的发展，货币升值开始启动，股市马上陷入暴跌，无论用哪国的经验都很难说得通。在东南亚、韩国等地，人民币已经成为实际上的硬通货。在我国的台湾地区，根据台湾银行业主管估计，人民币在台湾地下交易猖獗，粗估 “台湾拥有三、四百亿以上的人民币”。

　　有两个动向值得关注：第一，国际资金近期流入香港市场大增，这是否意味着香港市场会是中国资本市场的另一个增长点。资金提前在港布局说明了今年香港市场的机会，这一机会来源于人民币汇率市场化无法绕过香港市场；第二，近期机构与管理层对于大盘股产生分歧，平安与中石油等大盘股已经成为调节股市与资金流向的现成工具。

　　对于普通投资者而言，危险的不是A股市场与港股市场——真正的风险是，管理层掌握不住火候，硬生生将市场往熊群里赶；投资者通过一帮生手将资金投资于熟悉的市场，承受人民币上升的成本，替国内金融机构海外理财交学费，那才是愚不可及。