管理层：泡沫论不适合目前A股市场

　　渤海投资 秦洪

　　对于股市是否存在大量泡沫，其实市场一直并未有明确标准，主要因为证券市场的发展是动态的，而标准是相对静态的，静态的东西往往很难衡量动态的东西。早在2001年，当时A股市场动态市盈率高达60倍以上，当时吴敬琏、许小年等经济学家看出A股市场的估值高企现状。他们的理由有两个，一是国际对照，主要是与日本等资本市场泡沫破灭前的水平进行对照。二是横向对照，主要是考虑到A股市场上市公司盈利能力低下，且未来成长性不高，所以，得出了估值高企的现状。而目前A股市场的静态市盈率已高达60倍以上，与当年的证券市场高市盈率状态有类似之处，不少分析人士认为A股市场估值高，已产生泡沫。但是，由于市场普遍预计2007年上市公司净利润增长70%以上，2008年上市公司业绩也有望增长30%，由此推算出，2008年的静态市盈率只有40倍左右，如果再考虑到沪深300大市值品种的数据，那么只有25倍左右，与国际成熟资本市场并没有太大差异，这样来看，泡沫的确有限。由此可见，同样的60倍市盈率，如果用动态的目光往往会得出不同的结论。

　　我们可以看出，证券市场是否有泡沫，并不会因为某个人的言论而改变，而是证券市场未来业绩增长决定的。也就是说，并不是因为位高权重，其对证券市场的言论就具有权威性，如同在2001年，就有数位高端经济学家针对吴敬琏的赌场论展开了一场争论，但A股市场却在争论中股价重心节节下滑，泡沫论的观点最终不幸被言中。

　　所以，笔者认为，股市是否有泡沫，关键在于未来的成长性能否较快地化解高企的动态市盈率，如果未来的成长性相对有限，40倍的市盈率也有泡沫。因为，证券市场的投资者是靠差价获得回报的，但实质上最终还是依靠企业的投资回报率以及未来的成长性来获得回报，毕竟价格差的来源主要取决于投资回报率的高低以及未来的成长性。其中成长性又直接关系到投资回报率。

　　反观目前A股市场，用泡沫来定性的确有点过分，一方面是因为目前全球经济波动较大，我国经济则是风景这边独好，所以，上市公司的业绩成长性相对乐观，未来的投资回报率将较高。另一方面则是因为过多的资金正在全球股市大幅震荡中寻找避风港，而经济与政治双稳定的A股市场，无疑将成为避风港，从而引来更多的资金。

　　因此，笔者相对乐观地认为，随着政府基础设施投入的加大、内需的逐渐释放，未来A股市场的上市公司业绩有望持续增长。再考虑到人民币升值所带来的境外热钱追捧的预期，A股市场指数的确有可能持续震荡走高，泡沫论目前的确不适合A股市场。