扩大流通股比重影响深远

　　李大霄

　　2008年全国证券期货监管工作会议于1月16日在北京召开，部署了下一阶段资本市场改革发展的九项工作重点，其中有一个关键内容，就是推动已上市公司扩大实际进入流通的股份比重。笔者认为，这有可能改变原来的A股流通速度预期，将对A股市场产生重大而深远的影响。

　　首先，我们观察一下扩大流通股份比重的三个途径。

　　第一个途径，股改限售股流通。按股改协议，已股改上市公司的流通股票在不断增加，市场不可避免面临越来越大的解禁压力。按股改协议，解禁股流通速度将自2007年10月大幅增长，突发性的增长则在2008年，全面性的增长在2009年。从这个角度看，二级市场高估值最有利的时机也应出现在2007年10月而不是往后。2007年底，流通市值占总市值的比重约25%，到2008年底可能要达到35%，而到了2009年底，则可能要超过60%。

　　第二个途径是再融资。我们以前因为总量控制的需要，再融资是一件非常艰难的事情。但最近情况发生了巨大的变化，今年1月份以来，沪深两市的11家上市公司先后进行A股增发、配股，募集资金预计达到151.51亿元。而在1月21号，中国平安抛出其规模接近1600亿元的再融资方案，这创造了再融资新纪录。

　　第三个途径是IPO时流通股占比提高。我们观察一下以前的情况，中国石油的总股本是1830亿股，现在的实际流通A股是30亿股，只占总股本的1.64%；工商银行总股本是3340亿股，流通A股是91亿股，只占总股本2.7%。；中国人寿的总股本是282亿，实际流通股本只有8亿，只占总股本3.2%。发行极少数量的流通股，就可以抬高股票价格而制造出庞大的总市值。而政策导向的改变从中煤能源开始。中煤能源发行改变了1%到3%的惯例，此次将发行不超过15.25亿股A股，占发行后总股本的11.51%。这将有可能成为以后大盘股票发行时流通股占比的标杆。

　　那么，扩大流通股份比重会给市场带来什么影响？投资者预期又会发生什么变化？

　　关键的问题是，在影响A股市场股票价格因素中，供求关系起到决定性作用。现在的市场状况是流通股比重较低，所以在二级市场交易的价格比较高。而扩大流通股份比重，必然会使得高企的A股价格趋于合理。虽然我们签下了股改解禁股的流通速度协议，但并没有签定增量股票IPO和再融资的速度，这正是未来市场最大的不确定性之所在。

　　这个前景似乎可以用AH股当前的价差变化来做类比。为什么A、H股存在巨大的价格差距？其中比较重要的原因，是流通量的不同所致。而随着流通量的慢慢增加，A股和H股的价格差距会慢慢缩小甚至倒挂，因为A股解禁后的流通量远比H股要多得多。比如中石油现在H股数量是A股的7倍，所以A股要比H股贵1至3倍，而到36月后全流通那一天，A股比H多7倍，价格就有可能接近甚至倒挂。这是可以明确的预期。

　　而增量股票IPO和再融资的速度，则取决于管理者对市场的判断和调控需要，这是计算不出来的数量，不确定性就此产生。

　　(作者系东莞证券首席分析师）