流通股扩张预期改变制造股市暴跌

　　特约评论员　李大霄　

　　1月22日，中国沪市综指大跌7.22%，收盘报4559.75点，深市成指下跌1215.08点，跌幅7.06%，收盘报15995.85点，两市千余只个股跌停。以沪综指计算，最近7个交易日累计跌近千点，市场惨淡，阴云密布。

　　这一轮暴跌千夫所指的“引子”是中国平安融资1600亿元计划获批。过度夸大平安“冲击”因素是不妥的，实际上，管理层早有用“扩容招数”来改变股市泡沫生长速度。例如，在今年1月16日召开的全国证券期货监管工作会议上，监管层部署了下一阶段资本市场改革发展九项工作重点，其中有一关键内容，就是推动已上市公司扩大实际进入流通的股份比重，而这极大地改变原来的A股流通速度预期，将对A股市场产生重大而深远的影响。

　　一般来说，扩大流通的股份比重有3个途径。一是再融资，“平安冲击”亦属其列。以前因为总量控制的需要，IPO的量要远大于再融资的数量，再融资是一件非常艰难的事情，但是，最近情况发生了巨大的变化，今年1月份以来，沪深两市的11家上市公司先后进行A股增发、配股，募集资金预计151.51亿元，已然创出历史新高。而平安的1600亿融资更是将再融资推倒一个前所未有的高度。此前，已经实施的再融资项目最大笔金额为海通证券的260亿，但这些与中国平安的再融资规模来比均可谓“小巫见大巫”。

　　另外一个是解禁股票的情况。按照股改的协议，解禁股流通速度将自去年10月大幅增长，突发性的增长则在今年，全面性的增长在2009年，因此高估值最有利的时机应出现在去年10月而不是往后。今年的解禁股按现在的市值计算是28476.4万亿，而且随着时间的推移，流通量将越来越多，去年底流通市值占总市值25%，今年底流通市值占比可能要达到35%，而到了明年底，则可能要超过60%。

　　最后，IPO的比例也发生了明显变化。以中石油为例，总股本是1830亿股，但现在的实际流通A股是30亿股，只占总股本1.64%。工商银行的总股本是3340亿股，流通A股是91亿股，只占总股本2.7%。也就是说，只需要发行极少数量的流通股，就可以抬高股票价格而制造出庞大的总市值，进而虚荣地进入全球十大市值公司。而改变从中煤能源开始。中煤能源发行改变了1%到3%的惯例，以11%的比例创造了大盘股票发行的先河，这将有可能成为以后大盘股票发行的标杆。这个压力就是以十倍的数量增加了。

　　毫无疑问，中国市场的流通速度预期正在发生根本性的转变。过去，市场的流通股票比重比较低，所以价格比较高。而扩大流通的股份比重，必然会使得高企的A股价格趋于合理。举一个A股和H股的价格差距作为说明，两地市场存在巨大的价格差距有众多原因，其中比较重要的原因是流通量的不同所致。而随着流通量的慢慢增加，A股和H股的价格差距会慢慢缩小甚至反超，因为A股解禁后的流通量远比H股要多得多。比如中石油现在H股的数量是A股的7倍，所以A股要比H股贵1至3倍，而到36月后全流通那一天，A股比H股多7倍，价格就有可能接近甚至倒挂，这是可以计算的预期。

　　于是，此轮市场暴跌的重要原因在于，虽然市场签下了解禁股的流通速度协议，但并没有签定增量股票IPO和再融资的速度，这是最大的不确定性之所在。