中国股市估值转入下移通道

　　社评　

　　受美国次贷危机扩大和经济衰退预期影响，承接上周跌势，本周全球股市出现恐慌性暴跌，从而在技术上宣布“熊市”来临。中国A股市场也无法独善其身，周一、周二上证综指分别暴跌5.14%、7.22%，连续刷新半年来最大单日跌幅。但这并不意味着“中国牛市”的根基发生动摇，而是在市场内外因素下进行的一次大幅调整。

　　毫无疑问，目前的国际金融动荡和经济衰退预期是导致市场恐慌性抛售的基本因素。上周，花旗和美林宣布去年第四季度亏损均超过98亿美元，创下历史最差纪录，撼动全球市场。尽管布什政府随后宣布千亿美元的减税计划，但是仍然无法抑制市场对经济衰退的担忧。而同样深陷次贷危机的欧洲，相继出炉的数据相当不妙，欧洲最大经济体德国的企业信心也已降至两年来最低点。而近日日元的加速升值，导致早前利用日元套息交易的国际投资机构融资成本迅速增加，套利空间急剧缩窄，大量国际资本从股市、债市撤出，加剧了市场的波动。

　　与A股关系密切的香港市场，作为国际金融自由港与美股具有联动性，近日中国银行提高次贷拨备，即因美国次债投资损失而进行大规模资产冲减的可能性似乎在提高。有数据显示，在去年7月之前，中国大约持有1000亿美元的美国次级贷款抵押证券，但是各个银行持有的规模和损失只能到4月公布2007财政年度业绩才会透露，这加剧了香港市场对内地银行股的担忧和抛售，从而传递到A股市场，权重巨大的银行板块成为做空的主要力量。

　　全球市场“牛去熊来”，意味着全球资本市场的估值重心在不断下移，在此背景下，中国股市不可能长期维持较高的市盈率。截止到本周一，中国沪市平均市盈率高达55.36倍，挤压泡沫不可避免。中国股指的“泡沫化”主要来自公募机构集体推高的大盘蓝筹股，这一堆积过程直到去年10月中旬将上指拉高至6124点才结束，转而进入压缩泡沫的阶段，公募机构陆续震荡减仓，1个月后落至4770余点，但蓝筹整体市盈率仍然较高。在止跌重拾升势后，市场资金涌入非基金重仓的题材股、小盘股等，重演“82现象”，当本月中旬股指碎步挪移到5500点左右时，一次预期中的技术性调整，被公募机构利用为放量减持蓝筹的最后机会。而中国平安1600亿元的A股历史最大再融资计划、创业板将推出、规模巨大的“小非”解禁等因素，刺激公募机构逃命般的减持蓝筹，从而酝酿了两市暴跌。

　　去年末以来，为了抑制经济过热和通胀失控，中国政府实施“从紧”的货币政策，将准备金率提高至15%的历史水平。目前房贷数额在银行贷款中占比达20%，房地产市场已在调控中逐渐冷却，银行风险随时可能凸现。整个宏观调控的收紧，也有可能将原有信贷风险加速暴露，因此，在银行业政策收紧的压力下，资金面将变得异常紧张从而导致市场缺血，令投资者对未来较为悲观。部分企业或国有机构开始减持股票，市场做多力量不足。

　　实际上，中国市场的暴跌与欧美不同，应该算是一次借助全球暴跌的机会完成挤压蓝筹泡沫的急速调整。美欧经济皆因次贷危机而陷入信用(流动性)紧缩，导致经济出现衰退迹象。但中国宏观经济并没有出现转折点或衰退，相反，正在全力抑制过热和流动性过剩。此外，与10年前的亚洲金融危机不同，东(南)亚国家目前外汇储备充足，财政亦无危机，实体经济和消费也没有衰退迹象。因此说，亚洲股市的暴跌应该是对欧美股市暴跌的防御性心理反应，也是借机对股市泡沫的“消肿”。但就经济基础而言，至少中国证券市场并不存在步入“熊市”的环境。