Ａ股震荡：内因甚于外患

　　刘 伟

　　“暴风雪”再次袭击股市，这次，A股创下近半年来最大单日跌幅。

　　不光A股，昨天整个亚太地区股市都笼罩在寒冷之中。其中，港股暴跌近1400点，幅度超过A股，印度股市跌幅甚至达到7%，日本、韩国、新加坡等地股市跌幅也均在3%左右。

　　显然，美国次贷危机引发的“金融地震”仍在扩散中。“震中”是美国，上周因花旗等金融机构公告巨额亏损，美国股市哀鸿遍野。尽管美国总统布什紧急发布减税1450亿美元的“救急”方案，尽管美联储主席伯南克和美国财长保尔森等均发表言论为金融市场“打气”，但经济衰退的预期在增强，看淡股市成为主流资金日益广泛的共识。

　　A股本轮下跌始于上周三，与花旗等发布巨亏公告，美国等市场爆发新一轮大幅度下挫在时间上具有一致性。总体看，外围环境进一步恶化成为本轮A股下跌最直接的原因。

　　2007年2月27日，A股当日下跌9%，创出10年最大单日跌幅。A股抛售浪潮迅速蔓延至亚洲、欧洲和美国股市，这是中国股市动荡首次对全球市场形成重大冲击。回顾近一年A股与国际市场的关联情况，可以发现，几乎每一次国际市场的重大波动，均会对A股造成一定影响。这一情况说明，近一年来，A股市场超然物外、特立独行的“个性”正在悄悄发生变化，A股和国际市场的关联度在日益提高。

　　考察A股走势，必须越来越重视外围因素。随着中国实体经济国际化程度提高，上市公司与国际市场有着越来越密切的联系。同时，随着QFII和QDII额度增加以及同时在境外和A股上市的公司增加，A股与国际市场联动是必然趋势。

　　但是，就目前而言，A股仍是一个封闭市场，市场规则和内涵，以及投资者结构等方面均与国际市场有很大差别。因此，A股走势虽受国际市场波动影响，但根本上，决定其涨跌趋势的内因仍是国内经济宏观面和上市公司业绩变化预期。

　　“又好又快”是中国宏观经济努力的目标。国家正着力化解经济运行中深层次矛盾，从长远看，相关努力将提升中国经济质量，维系上市公司业绩可持续增长。

　　就今年而言，中国经济转型进入启动阶段，一系列深层次问题刚刚破题，加上遭遇强劲的通货膨胀压力以及外围经济衰退风险的影响，转型压力非常明显。

　　就宏观调控的方向和力度看，抽紧银根、压缩流动性，强力应对通货膨胀，通过调整财税政策影响产业结构和分配结构等等，均对企业经营环境产生重大影响。换言之，大力度的经济政策频频出台，增加了企业经营的不确定性。

　　从市场自身供求关系看，央企整体上市、“大非”、“小非”解禁高潮到来，以及允许外资公司发行A股和创业板市场即将推出等等，都将大规模增加供应。比较而言，需求很难同比例增加。虽然存在人民币升值因素，但QFII额度不可能突然放大，而国家对外资非法流入境内管制趋于严格，境外资金增量有限。国内资金方面，利率上调正在降低资金入市意愿，加上严格信贷和企业资金入市，以及储蓄资金“富矿”已被深度“开采”等原因，需求也相对有限。

　　更重要的是，上市公司业绩增长预期正在下降。从三季度整体业绩报告看，增幅环比逐季下降，预计全年也将表现为增长放缓的走势。加上宏观政策趋严，通货膨胀压力等因素，专业机构普遍对今年公司业绩增长持谨慎态度。

　　去年底，券商、基金等专业机构纷纷发布今年投资预测报告。一个引人瞩目的共识是：2008年将是“振荡市”。“振荡”是对大起大落的一种描述，由于机构目前只能通过股市上涨获利，因此，对机构预期的解读似应剔除“水分”，持更谨慎判断。从这个角度看，机构相信今年具有投资机会，但不是市场整体性机会，而是“振”“荡”过程中的波段机会。