2008策略：政策效应与安全边际兼顾

　　□ 本报记者 樊丁宁 吴遐

　　日前，由国泰安金融学院、上海金融工程研究会、上海国际金融学院联合主办，香港大学中国金融研究中心、中国风险投资研究院共同协办，国泰安金融机构事业部承办的2008“中国证券分析师高峰会”在上海展览中心隆重举行。

　　本届峰会以 “中国股市与经济：盘点2007展望2008”为主题，围绕2008中国证券私募股权市场的发展、人民币汇率、资产泡沫与通货膨胀从紧的货币政策环境下各行业的投资策略选择等议题，邀请经济学家以及中国最佳证券分析师进行探讨。

　　胡汝银：市场出现四大结构性变化

　　上海证券交易所研究中心主任胡汝银在会上表示，2007年中国资本市场在数量和规模方面狂飙突进，上海股票市场的规模、交易额、筹资额、投资者新开户总数都创了历史新高。市场规模迅速扩大，股票的市价总值首次超过GDP的100%。年末沪市共有上市公司360家，总市值达到了将近27万亿，相当于07年GDP的115%左右，较06年底增加了276.8%。无限售条件的流通股达到了6.45万亿。成交非常的活跃，年度成交额达到了30万亿，是前16年的1.18倍。投资总额6616亿元，将近前16年的总和。蓝筹股的地位基本确立，尤其是23家非常大的公司在上海证券交易所上市。同时全球市值最大的股票当中上海证券交易所的上市公司占了相当的数量。投资者的开户总数也超过了5800万户，新增了1873万户。在世界交易所联合会排名大幅度提升，11月底上交所在股票市价总额、年度股票成交额、年度投资总额分别占第6、第7、第4。

　　胡汝银总结2007年中国证券市场有四大结构性变化，第一是“三法”修改实施和证监会配套规则出台。第二是股权分置改革基本上完成，到目前为止99%的公司已经完成了股改。第三投资机构化加速。投资者结构得到了有效改善，机构投资者已经成为市场主导力量。第四是强化证券市场执法与监管。对于市场操纵和内幕交易等等有一些比较明显的处罚。

　　胡汝银最后表示，中国证券市场虽然取得了长足的进步，但是现阶段的中国资本市场实质上依然是一个非常落后的市场，在制度性基础设施等方面存在着根本性的缺陷。相对于实质经济，我国的证券市场改革和发展是严重滞后的。证券市场目前还具有明显的计划经济色彩，政府政策的重点必须在建立法制市场方面作出一个比较大的改革。另外我们要加大产品的创新，要加快推进中国的金融自由化的步子，在加强监管的同时，放松管制。

　　易宪容：货币从紧应坚持“利率主导”

　　国务院发展研究中心研究员易宪容在会上指出，07年随着整个金融市场的发展和繁荣，中国出现了三个大问题——股市泡沫、房地产泡沫、全面通货膨胀。

　　中国政府2008年的政策就是从紧的货币政策。按照一般的理论来说有三个方面理解，从数量上、价格上、币值来从紧。可以通过信贷规模的紧缩和管制来做，也可以从价格机制上来做，也可以从汇率，人民币升值方面来做。目前来说，我们央行的政策一方面放到了基本规模的从紧上。现在规模上的从紧一个是通过成本准备金率的上调。第二方面是通过信贷规模的管制来从紧。

　　对于人民币升值的问题。易宪容表示，不太主张人民币汇率快速升值，人民币问题对内是贬值，对外是升值，但是对外的升值来说，他仅仅是针对美元升值，对其他的货币是贬值的。美元贬值并不是由于我们人民币，或者中国经济状况发生改变导致的升值，而是美元贬值过快。美元快速的贬值，导致了人民币升值的压力越来越大。但是在2008年，美元不仅不会贬值，反而会重新回头。如果美元今年升的情况下，人民币升值压力会得到缓和。

　　还有，我们现在的贸易顺差最根本的问题是我们生产的快速增加，产品生产要素价格太低，环境污染成本，还有我们的劳动力成本太低，导致了我们整个产品价格比较低。这些东西如果改变了，我们人民币升值过快，可能对我们整个经济的影响是比较大的。从紧的货币政策来说，今年最重要的是信贷规模的管制。人民币汇率升值来说，看现在这个苗头，是会很快，但是我认为不能超过5%到6%，不会超过这样的速度，如果超过这个速度对我们经济的影响是相当大的。

　　易宪容表示，如果能够以利率作为整个从紧货币政策的主导，2008年的从紧货币政策一定会起到很好的效果。但仅仅使用货币信贷规模的管制和人民币汇率的升值，可能效果不会很好。

　　行业分析师：对煤炭股票追求“边际安全”

　　煤炭行业分析师龚云华认为：从中国的能源以及大众商品的格局来看，未来在中国唯一可能具备全球影响力的，或者说有定价话语权的就是煤炭。2007年煤炭股的价值得到了充分的挖掘。从EPS的预期来讲，2007年年报并没有与06年相比出现大幅度的上升。但是很多的煤炭股从当时的6倍到7倍的市盈率，变为2007年60倍、70倍的市盈率。这个估值的提升是因为这个行业的景气度的持续改善，或者说市场对这个行业景气的预期变化。龚云华表示08年景气会持续的上升。

　　在煤炭的供求关系当中，07年变化最大的就是中国煤炭变为净进口国。这个贸易流向的逆转，直接使得中国在亚太地区乃至全球的煤炭市场影响力得到了充分的体现。中国在亚太地区煤炭市场的话语权也得到了强化。中国的煤炭市场一定会继续保持，尤其价格会保持上涨的趋势。

　　从煤炭的价格来说，尽管国家宏观管理部门最近在价格上涨方面做了一些控制和压制，但是对于煤炭这个基础能源的价格来说还是支持上涨的。

　　对煤炭行业的整合预期来说，中国煤炭行业不可逆转的走一条路，在走大企业，大集团的一条路。同时从规划的角度来说，未来中国的煤炭行业一定进入一个寡头主导的阶段。

　　最后龚云华表示，对煤炭行业的投资要追求安全边际。资产注入和整体上市刚刚开始，这会对未来公司的发展、实际运行质量起到非常好的促进和改善的作用。这也是行业或者公司的重要安全边际的前提。