提升资产重组门槛呼声渐高

　　渤海投资 秦洪

　　越来越多的信息显示，推动上市公司并购重组将是今后一段时间监管部门的重要工作，因为通过资本市场的价格信号和筛选功能，上市公司收购、兼并和重组，将推动资源在不同行业的优化配置，引导和支持创新要素向高技术企业聚集。如此不仅提升了A股市场的资产质量，而且还提升了A股市场资源配置的效率。

　　事实也是如此，通过优质资产的注入等因素，资产重组的上市公司业绩出现突飞猛进的增长，比如央企的整体上市铸就了中国远洋、中国船舶等优质成长股，资产重组股的二级市场股价走势也是一飞冲天，这其实也是本轮牛市行情的一大支点。

　　随着时间的推移，资产重组这本好经被部分和尚念歪了，从而带来两大不和谐的信息，一是股价的异常波动。2007年上证综指累计涨幅约为90%，其中，累计涨幅超过500%的股票有28只，半数依靠资产重组来实现。重组、资产注入等概念股票得以成为“领头牛”。可供佐证的是，“2007年十大牛股”的榜单上，ST仁和、ST棱光、东北证券、锦龙股份、海通证券、ST中鼎、*ST金泰等均是重组而来的，这其实在某些程度上已经扰乱了股价秩序。二是风险转移。如果仔细审视这个榜单，ST仁和等个股全部是借壳ST股上市的题材，如果撇清二级市场操作套利的原因，借壳上市更是一种资产经营风险转嫁的方式。最具有借壳效应的，是房地产和证券。从资产风险和收益的不确定性因素而言，房地产和证券正是具有各行业当中最大风险的资产。

　　分析人士认为，一旦市场或行业景气回落，此类品种将成为大盘回落的又一推动力，不少不明就里的投资者或将成为高位站岗者。比如2003年到2005年间，大额亏损使得海通证券资本金从2002年的87亿元下降至2006年的34亿元，如果没有这两年的大牛市，再如果海通证券在2001年上市的话，其股价走势并不乐观。故有业内人士发出提升重组门槛的呼声。

　　香港市场的经验值得借鉴。香港证交所为防止周期性行业的公司在行业景气高点借壳上市，早在2004年4月1日就实施了新修订的《上市规则》，两条新规直指借壳上市：一、无论是主板或是创业板公司，只要被注入业务的资产值达到壳公司资产的100%，都被视为“非常重大的收购事项”，而须按新公司上市处理。二、新规则将注资的期限从取得控制权之后的12个月，延长为取得控制权之后的24个月才可注入资产，这样就使得强周期性行业的借壳难度大增，令注入资产变得更加困难。

　　有观点认为，对于证券、房地产、有色金属等强周期性行业，借壳上市的动机或许是好的，但为防止在行业景气高位借壳上市，将行业风险转嫁给中小投资者，可以借鉴香港联交所的做法，延长注资时间，这样可以尽可能地规避行业波动所带来的股价下跌影响，从而保护中小投资者的利益，尽可能地降低内幕交易。