中石油天价开盘的隐患

　　中石油套牢大量中小投资者折射出现有发行制度的弊病，有关部门有意调整政策使新股发行向普通投资者倾斜。但是机构对新股上市的操控行为真的就能从此有所收敛吗？

　　- 本刊记者 栗新宏/文

　　上市开盘价几乎达到发行价的3倍，中石油(601857)A股的上市，让一级市场手持巨资的众机构，体验到了幸福的一刻。然而乐极生悲，也正是由于中石油高价开盘套牢了数不清的普通投资者，促使原有的非常有利于机构投资者的发行制度进行一系列调整。

　　日前，据一位接近证监会的人士向《证券市场周刊》透露，证监会高层正酝酿变革现行新股发行制度，具体很可能借鉴香港的发行制度，即超额认购时，首先保证小额申购账户人手有份。而促使A股发行制度变革的最主要动因，是中石油上市后的一系列现象引起高层关注。

　　2007年11月5日，中石油A股上市，48.6元的开盘价大大超出投资者预料，一些中小投资者盲目买入被套。当天，中石油收盘价43.96元，之后股价一路走低，到2007年12月18日，跌至最低29.15元，目前基本维持在29元左右。享有“亚洲最赚钱公司”美誉的中石油，为何成为2007年股市上最套人的股票?

　　由上交所统计而得的Topview数据显示，截至2007年12月18日，中石油流通A股股东合计187.7万户，其中，中小散户合计持股75.4%，大户持股6.2%，法人持股13.2%，保险公司、基金和券商等机构合计持股5.3%。显然，机构投资者在高位大量减持申购新股获得的中石油股票时，中小投资者却不断加入买中石油的行列。

　　连续的暴跌和深套其中，引发了投资者的强烈不满，对中石油的暴跌内因的追问，引发了“机构操纵市场，外资投行做局”等多种观点。2008年1月初，证监会和上交所分别召集券商、保险公司和基金公司的证券投资交易部门负责人等召开专题会议，求解中石油暴跌真相。会议的共识是，原因不在交易制度，而在于发行制度存在漏洞。

　　对此，负责中石油IPO的一位不愿具名的保荐人向《证券市场周刊》表示，本次中石油网上、网下共计冻结资金总额为3.37万亿元，其规模显示目前“打新股”事实上已经形成一个产业，而这种产业短期内又可能获得暴利，自然产生操纵市场的动因。而最为关键的是，现行的制度使得这种操纵有机可乘。

    谁制造了天价开盘?

　　虽然中石油的下跌有市场整体环境的因素，但普遍认为，中石油的下跌，机构的轮番抛售是直接原因。

　　中石油成交资料显示，在2007年11月5日至12月8日期间，几乎每天卖出前五名的均为机构专用账户。其中，上市首日，一家机构专用席位卖出36.2亿元，中信建投及中信证券席位分别卖出30.2亿元和8.7亿元。

　　对此，中信建投证券投资部吴浩向《证券市场周刊》表示，48.6元的开盘价已经接近中石油的估值上限，就投资本身而言，机构抛售无可厚非。关键问题是，为什么会产生如此“离谱”的开盘价。

　　事实上，中石油在上市之前，股市就已经洋溢在高调迎接中石油上市的热烈气氛中。

　　2007年10初，自中石油回归A股消息传出后，港股中石油开始一路飙升，从11港元左右的价格一路上涨，在中石油A股上市前，最高超过20港元。同期，国内与中石油业务类似的中石化(600028)股价也从18元升至11月5日最高的29.31元。而早于中石油回归的中国神华A股(601088)，在10月初上市后，以2倍于发行价开盘，之后连续三天以涨停报收，最高升至94.88元。不过，之后中国神华也经历了和中石油类似的大幅下跌。

　　上市前夕，众多研究机构虽有分歧，但总体都受到股市氛围的感染，并不自觉地放大了这种乐观预期。对于中石油的上市定位，较为一致的观点是，考虑到其在中国石油行业的旗舰地位以及在股指中扮演的重要角色，其上市表现理应被看好。

　　中金公司、中信证券、国泰君安及国信证券等主要机构对中石油的上市定位在30元以内，考虑到市场情况，35元也应该是上限。所有公开评估中，最为乐观的港股独立投资顾问梁伟沛认为，中石油上市后的价格最高可看到50元。

　　尽管各家机构极其乐观，但最后形成的48.6元的开盘价还是超出绝大多数人的预料。中石油没有出现中国神华那样上市后连续大涨的走势，而是一步到位——中国神华从上市第二天起连续三天涨停，最高到达94.88元，差不多正好是发行价的三倍。按开盘价计算中石油A+H股票总市值合计为11081亿美元，是当天原世界第一大市值公司埃克森美孚总市值4789.74亿美元的2.3倍。而中石油2006年的总收入和净利润分别只是后者的四分之一和二分之一。中石油的身价不仅相当于全球排名第二、第三的埃克森美孚和通用电器的市值总和，更远远超出了石油输出国组织5个创始成员国的经济产出总和。

　　中石油的公开资料显示其已探明储量为石油116亿桶，天然气15000亿立方米。假如把上述石油和天然气分别按100美元一桶和现行天然气市场价格全部卖掉。能卖约10.4万亿元，相当于中石油每股是56.74元，而这并没有考虑到开采成本和所交税费，更何况油价是否永远保持目前水平还是疑问。

　　这是个最简单不过的算式，作为专业投资机构，显然不可能忽略。但是，散户的力量恐怕很难将中石油一举推高到48.6元的高点开盘。

　　据上交所开盘价形成方式: A股的开盘价由集合竞价方式产生，投资者上市首日9时15分至9时25分期间通过上海证券交易所的系统打单，按照“价格优先、同等价格下时间优先”的原则，对买入和卖出委托分别进行先后排列。完成该排列后，以买入和卖出委托撮合能够得到最大成交量对应的成交价格为开盘价。

　　2007年11月5日中石油开盘时盘面显示， 9:15集合竞价第一笔单为48.50元，有31380手买单;随后，第二笔为48元，有51701手买单;第三笔为46元，有94336手买单。显然中石油的天价开盘价最终由机构制造。

　　而由上交所统计而得的Topview数据显示，在中石油上市当天，代码为 G24272和G25996两个机构席位分别买入4.8亿元和2.4亿元中石油股票，二者相加7.2亿元，总金额排在当天买入席位的第一位。

　　作为专业投资机构，为何会在远超市场估值，且已接近极限位会巨资买入中石油?这种反常买入，出自何种原因?

　　可以确定的是，正是上述两家机构的“冒死”行为，很大程度上成就了当天抛售机构的暴利套现。

    最大受益者路径

　　事实上，真正能从中石油高价开盘受益的只有少数几家机构。

　　中石油上市当天，卖出金额最大的席位是一家机构专用席位，卖出金额高达36.2亿元。以中石油当天成交均价计算，该席位卖出的股数约为8018万股。

　　据中石油上市相关公告，中国人寿(601628)和中国平安(601318)成为中石油的主要流通股股东，在前十大流通股股东中占据9席。中国人寿和中国平安通过自有资金和保险产品账户申购，二者分别获得27974.3万股和18879.51万股中石油的流通股，共占中石油A股发行流通股的11.7%。其中，二者分别获得的非限售股17646.7万股和6980.9万股，合计24627.6万股占非限售流通股的8.2%(见表)。

　　另据公告，中石油的前5大非限售流通股股东为中国人寿和平安保险分类账户，其中中国人寿4个，平安保险1个。持股量最大的为中国人寿CT001沪和FH002沪账户，平安保险最大持有非限售流通股账户为平安保险-普通保险产品账户，持股量为2118万股。

　　由于单一账户卖出量高达8018万股，而单个账户持有的非限售流通股数量最大的只有5440.2万股，因此中国石油上市当天卖出36.2594亿元的席位最有可能是中国人寿的。

　　中石油上市次日，11月6日，股价继续大幅下跌，在前一天卖出中国石油金额最大的机构专用席位成交了14.7938亿元，如果改席位还是在卖出，那么以当日成交均价计算，该席位卖出量达到了3624.17万股。单个账户持有如此多无限售条件股的只可能是中国人寿或者中国平安。

　　另外，11月5日，除了上述的一个机构专用席抛售中石油，抛售量最大的营业部依次是机构专用账户、中信建投北京市三里河路证券营业部、中金公司上海陆家嘴环路证券营业部、中信证券总部(非营业场所)和国泰君安上海江苏路证券营业部，分别抛售30.26亿元、11亿元、8.7亿元和8.2亿元。加上上述机构专用席抛的36.2亿元，合计抛售94.36亿元，以11月5日成交均价计算，合计抛出股份量约为20899万股。

　　机构如此大规模抛售，怎能不引起中石油股价的暴跌——中石油在上市当天高开低走，第二天下跌9%，以后一路跌到36元多稍有企稳，但最后还是一路跌到30元。

　　巧合的是，中国神华10月8日的股东资料显示，中国神华的前九大流通股中，中国人寿和中国平安占据8席，其中，中国人寿4个账户共计持股17136.36万股，平安保险3个账户合计持股4415.96万股，另外中信证券持有1898.40万股，是第六大流通股股东。

　　更为巧合的是，虽然中石油没有重写中国神华A股上市前几天暴涨的奇迹，但中国神华的交易资料显示，中石油的卖家和中国神华的卖家藏身地点是完全一致——10月9日抛售中国神华的主力也正是上述抛售中石油的四家券商，除了成交额有所不同，抛售的位次完全一致。

　　而上述两家在中石油上市首日高价买入中石油股票的两家机构，为何不惜“牺牲”成全中国人寿、平安保险和中信证券等机构的利益?由于上交所保密制度，无从知道这两家席位到底代表哪家机构，但分析其高价买入的原因，不外乎两种:一对中石油极度乐观，不计成本;二与受益者存在某种“默契”关系。