方泉：08年主打结构牌

　　

    中信证券的策略报告比较了我们这轮牛市与日本、中国台湾股市八十年代牛市在成因上的相同特点，都是资金与业绩双驱动的结果，都是外贸顺差为主带来的资金过剩率先驱动价值重估、驱动行情暴涨，继而又是内需为主带来的业绩提升驱动行情得以延续。

　　在牛市的初始阶段，资金推动作用更加明显，而行情上涨也过急过猛。日经指数1985年至1987年从10000点涨到30000点，市盈率由35倍升至70倍；台湾海峡时报指数1985年9月至1988年9月从1000点急剧飙升到8000点，都是几乎不回头地“一鼓作气”。而大涨之后的第二阶段，投资人回归理性，开始重视业绩的货真价实的支撑，便有了日经指数从1987年到1990年再涨15000点，而市盈率还是70倍的局面；便有了台湾股市从8000点到12000点的第二轮上涨过程中以“内需性行业”为主导的特征。

　　尽管历史不会简单重复，今日之A股市场的变量因素早与20年前日、台股市的影响因素大有不同，但其中的镜鉴作用还是值得重视。

　　无论如何变化，价值和趋势还是决定股市形态的根本因素。以2007年年报业绩测算的A股平均市盈率为40倍，再以2008年上市公司业绩平均增长30%测算的市盈率会降到30倍，这依然是全球股市最高的估值水平。考虑进中国经济持续高增长的“新兴市场溢价”，30倍的市盈率至多只能说仍处价值区域，却不能说是低估。估值水平不高不低，盈利空间一定是跌出来的，或是在震荡中手疾眼快“炒”出来的。

　　趋势呢？短期内决定趋势的是供求关系，2008年6100亿元的预期扩容规模虽较2007年低，但预计3万亿元待解禁的“大小非”却绝不能小视，毕竟我们的流通市值才10万亿元左右。股市外围势必抽紧的流动性自会减少可入市的资金量，更重要的是，只要股市结束了单边上涨形态，追涨杀跌的新增资金一定会少于去年，因而供求关系决定的趋势也不乐观。

　　还有人气因素。“夫战，勇气也，一鼓作气，再而衰，三而竭”。打仗靠勇气，牛市也靠人气。人气在过去两年半中从1000点“一鼓作气”成5400点，再威猛的“人气”也该缓缓了。因而2008年行情较之过去两年半会陷入衰竭阶段，即券商报告站在积极角度所谓的“震荡、整固”。

　　积极是对的，因为无论“衰竭”还是“整固”，都没有改变牛市基础，中国经济不可逆转的持续高增长是牛市得以延续的牢固基础。并且在2008年“衰竭”或“整固”的阶段，也还有异彩纷呈同时也是险象环生的“结构性机会”：升值主题、通胀主题、注资主题、奥运主题、三通主题……而对这样的“结构性机会”，我们一定要保持“小注怡情”的心态，打得赢就打，打不赢就跑，断不可盲从所谓“捂住好股长期持有”的信条。

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