A股不会独善其身

　　李大霄

　　1月15日花旗集团宣布，由于出现高达180亿美元的次贷相关损失，公司在去年第四季度净亏损98.3亿美元(每股净亏损1.99美元)。这是花旗自上世纪90年代以来首次出现季度亏损，也是该行196年历史上遭遇的最大季度亏损。而180亿美元的资产冲减，也是目前为止美欧金融机构在次贷危机方面遭受的最大损失。此前最大的一笔冲减来自瑞银，迄今已累计冲减140亿美元。

　　种种迹象表明，美国正在为数年前在过低的利率水平停留时间过长而付出代价，希望中国不会，但经济规律却是无情的。在当今经济日益全球化的大背景下，国际环境影响不可以忽视，现在主要受到高油价的威胁外，来自美国的影响可能首当其冲。

　　美国在2008年将继续面临房价下滑、次级债、就业等问题的困扰。据权威预测，美国陷入衰退的概率是50%。如果美国经济增长速度下滑，那么全球经济增速将不可避免地回落，这将不利于全球股票市场。

　　应该清醒地看到，全世界主要股票市场已经上涨了5年，最近形势都比较严峻。

　　美国股市从2007年10月开始出现下跌，标普500指数从2007年10月16日的1576点下跌到2008年1月15日的1380点。欧洲股票市场也出现下跌，法兰克福指数从2007年10月11日的8054点下跌到2008年1月15日的7566点。而日经指数也从2007年7月22日的18158点跌到2008年1月15日的13953点。

　　美元兑日元汇率从2007年6月22日的124.14降低到2008年1月15日的107.05，也从另外一个侧面反映大量创造流动性的套息交易者有平仓迹象。香港恒生指数从2007年10月30日的31958点下跌到2008年1月15日的25838点，情况并未因为美国将要减息而扭转。种种迹象表明，上涨了5年的境外主要市场也许要转变方向了，且可能性比较大。

　　重要的问题是，随着外围股票市场的下移，价格标杆也在慢慢下移，很多人并没有对这种情况加以重视。也许以前A股市场相对独立，但现在的情况是，A股的主要股票大部分在香港市场发行H股票，相互联系日益加强，当H股大幅下跌到一定程度，必然会有些投资者会看到越来越大的差价而产生担心。

　　假设中石油H股的价格变为个位数，A股30元以上还是底部吗?当有这种疑问的投资者数目渐渐增加时，境外市场的不稳定对A股的向下拖动作用就不可忽视。

　　也许很多人认为，虽然外围股票价格标杆也在下移，但我们的供应是审批制因此受到控制，所以价格还可以维持。这种看法并没有充分考虑到下阶段解禁股的压力增加因素。

　　解禁股是不需要审批的，是受到股改协议保护的。今年2月份的解禁股市值是3900亿元，3月份是5000亿元，随着时间的推移压力越来越大。虽然刚开始的时候，解禁股都会做出不会下跌的样子以诱惑投资者，但只要长一点点时间就可以检验解禁股的真实意志。

　　举例来说，中石油现在H股的数量是A股的7倍，所以A股要比H股贵1至3倍，而到36个月后全流通那一天，A股比H股多7倍，就不知道要谁比谁贵了。所以在还没有完成解禁股的流通过程前，A股价格只是资金堆积起来的临时价格，并不具备长期维持的基础，投资者对现在的股票价格要有一个清醒的认识。

　　所以，当外围股票价格标杆在下移的同时，由于解禁股不可避免地随着时间的推移而增加，希望A股独善其身丝毫不受到影响的概率是偏小的。

　　证监会前副主席史美伦女士说过，任何国家的投资者都有一个共同的投资回报要求。而现在容易在牛市氛围被忽视的事实是，投资者要付出6%的年交易成本，去等待上市公司1.14%的息率回报;现在是用1元钱的存款去换取主板0.155元或中小板0.112元的股票净资产。

　　外围因素已经非常恶劣，何况我们还要面对上涨500%的A股市场本身的获利盘压力，可能注定A股市场将面临更多的挑战。随着经济全球化的不可逆转，A股国际化的潮流不可逆转，在这个历史巨变中也许要更加重视风险控制，对股市贡献大的投资者要注意保护自己，风险承受能力弱的投资者也要引起高度重视。

　　(作者系东莞证券首席分析师)