大盘行情休整可能带来新股发行等制度的修正

　　阿琪

　　了解股市的人都知道，前两年大牛市的成因很大程度上得益于股权分置改革的制度性变革。熟悉股市的人都知道，股市中最大的投资机会或风险是制度的变革，诸如发行制度、交易制度、牵涉到资金流动的制度等。精通股市的人都明白，牛市行情往往是产生问题的阶段，因为在利益驱动下有太多的人会去钻制度的缝隙，或者是利用制度的不健全游走于灰色地带，甚至是明目张胆地违背制度的规范；而一旦行情走弱，则往往是各种潜伏问题暴露的时期，正所谓行情好的时候鱼目混珠，行情弱的时候水落石出。因此，在行情由强转弱或者由弱转强的过渡阶段，市场监管层经常会就之前市场所出现的新问题，或者是为了防患于未然而进行一些制度的修正，以及建立一些新的规范性制度。所以，行情由强转弱或由弱转强的休整与过渡阶段也往往是健全制度的高峰时段，以至于有许多投资者经常误认为行情的转变是一些制度或政策引起的。

　　近期，市场就新股发行制度改革的呼声越来越高，从媒体已经披露的情况来看，这项制度改革可能会牵涉到发审、询价、发行等整个IPO的过程。其改革的宗旨是，消除IPO过程中机构利益独大的状况，尽可能地杜绝上市公司与机构之间，机构与机构之间利益输送的灰幕，使得发行询价更公平，二级市场定价更合理，以及防范增发过程中大股东资产高价套现的隐患。另外，也适时改变一下社会资金从四面八方奔赴一级市场“淘金”，一级市场囤积的“打新”资金规模过于庞大的局面，从而在源头上来保护投资者利益。因此，新股发行制度的变革势在必然。

　　历史上，我国的新股发行先后采用过认购证制度、二级市场认购制度、一级市场摇号制度、市值配售制度等，在不同的阶段都有其合理性，在不同的时期又都有其不合理性。因此，新股发行制度改革后，到底哪种新方法在“三公”原则下能调节好整个IPO过程中各方利益，能均衡一、二级市场投资者的利益，现在来看还是一个“哥德巴赫猜想”。但是，不管新股发行制度改革后IPO以何种方式进行，改革后的新制度一定会打破现有的利益格局，对一、二级市场的投资策略、配置方案、资金流动将会产生重要影响。同时，改革后的新制度是出台在牛市行情的高位，还是调整后的低位，对行情趋向也会产生截然不同的效果。

　　行情休整时期是健全制度的高峰期。现在来看，提高印花税至0.3%放在去年“5·30”的时候可能是合适的，正所谓乱世用重典。但在市场已经趋于理性，行情也经历了多轮次的结构性调整，这个世界上最高的股票交易印花税率是否还合适就值得斟酌了。可以预期的是，除了新股发行制度改革之外，印花税率高低的问题也将会成为后期市场议论和关注的重点之一。