金元证券：业绩预喜催生年报行情

　　证券导刊(作者：徐传豹)

　　在2005年开始持续两年多的牛市有两个主要的推动力，一是因股权分置改革而引发的上市公司业绩大幅提升，一是因人民币持续升值而引发的流动性过剩。“年年岁岁花相似，岁岁年年人不同”，随着2008年的到来，一年一度的年报披露即将拉开序幕，上市公司的业绩将逐渐明朗，市场已经出现围绕年报进行炒作的现象，从中我们可以寻找出丰富的投资机会，但由于经过大幅涨升后市场已经面临一定的估值压力和获利压力，今年的业绩浪和往年也有一些不同，本文将对此进行探讨。

　　我们认为：2005年，以股权分置改革为标志，市场开始了只有高成长的品种才能不断创新高的波动的结构性牛市。中国证券市场成立以来，根据其主要运行趋势，可以分为三个阶段。在1996年前，市场规模较小，当时市场的主要运行趋势是齐涨齐跌，股票不论业绩好坏，要涨时都会涨；要跌时都会跌。当时的操作策略是：选股不如选时。买对了时间，不管什么品种都能获利；买错了时间，不管什么品种都会亏损。所以当时最重要的是技术分析，股价涨跌与基本面关联不大。1996年到2005年，随着市场规模的不断扩大，市场运行的主要趋势演变为板块轮动。如1996年先是深发展A(000001)、四川长虹(600839)等一线股上涨，其次是中国嘉陵(600877)、黔轮胎A(000589)等二线股上涨，等到绩差股都上涨后，一轮上涨行情就结束了；或者是象1999年，先是综艺股份(600770)、海虹控股(000503)等网络股上涨，其次是方正科技(600601)、长城电脑(000066)等科技股上涨，等到所有题材股都上涨后，又一轮上涨行情结束了。下跌时也是如此，不同板块轮流下跌，等到优质股补跌后，一轮下跌行情就结束了。当时是操作策略是：踏准节奏，跟对热点。买入当时启动的板块就能获得较好的回报。在2005年以前，绝大部分股票都是随市场涨跌，和公司本身关联不大，股市也失去了“经济晴雨表”的功能，长期与宏观经济相背离。之所以出现这种情况，是因为当时股权分置，上市公司大股东的股权不能流通，所以失去做大市值的积极性。

　　2005年，以股权分置改革为标志，市场开始了只有高成长的品种才能不断创新高的波动的结构性牛市。上市公司大股东的股权可以流通了，所有的公司都希望能做大市值，股价短期受供求关系影响，但长期是其价值也就是业绩决定的，不同的公司所处的行业不同、在行业中的地位不同以及可注入的资产不同，业绩提升的能力就有差异，所以，这两年多，驰宏锌锗(600497)、中信证券(600030)、中国船舶(600150)等高成长股股价涨了几十倍，同时，很多个股涨幅远远落后于大盘。股价分化、二八现象成为市场运行的主要趋势。这种趋势在去年5月30日后更加明显，投资者的理念和行为更加理性，更多的投资者通过长期持有高成长的个股来分享中国的经济增长。伴随着业绩预告和业绩披露的公司不断增加，而由于业绩预喜公司比重较高，将为市场带来较多投资机会。

　　经过连续两年的大涨，目前市场面临较大的估值压力和获利压力。目前，深沪两市以2007年业绩计算的平均市盈率约为40倍左右，考虑到2008年业绩约30%的增长，2008年的平均市盈率为30倍左右，均明显地高于成熟市场10倍到20倍的水平。A股与H股的溢价水平高达80%以上，随着QDII等个人投资海外的产品推出，估值压力更加明显，一些稳健的长线资金将分流到海外市场。2008年国家将采取“从紧的货币政策”，居民投资证券市场意愿减弱，证券市场资金面将较往年紧张，而市场面临巨大的扩容及限售股解禁压力，流动性过剩局面将缓解，业绩对股价的推动作用将更突出。整体看，市场难以出现类似2006年和2007年的大幅上涨，但同时，由于大盘蓝筹公司具有明显的治理优势、品牌优势、规模优势，能取得稳健的业绩增长，其下跌空间有限也封杀了大盘的下跌空间，所以，近期市场将是股指波动空间有限的均衡市，但因业绩及成长性不同，股价结构将出现较大调整，市场有较大结构性机会。

　　去年年末，沪深交易所发布了关于做好年报工作的通知，上周多家公司就公布了业绩快报，而正式公布的首批年报也将于月中亮相，一年一度的年报公布期来临，市场目光将再次聚焦年报。从第三季度报表的情况来看，上市公司2007整体业绩再次出现较高增长已是不争事实，截至上周末，沪深两市共有596家公司对2007年全年业绩作出了预测。371家公司预增、84家公司预盈，35家公司预降、82家公司预亏，另有24家公司盈亏情况尚不能明确，发布了预警公告。在年报公布过程中仍会有不少公司发布业绩预报，且从三季报看预增预盈的公司会占多数。近年来，随着上市公司业绩的向好，其分红数额在不断增加。据统计，2004年上市公司的现金分红是196亿元，2005年是720亿元，2006年是1174亿元，这三年的现金分红占当年的净利润的比例是40%，而2007年由于央企开始试行红利上缴，将促使央企控股的上市公司加大现金分红力度，故分红比例有望大幅增加。不过，现金分红比例的加大会减少央企控股上市公司送转的比例，高送转公司更多地可能会出现在股本小、公积金高的中小板公司和非央企控股的次新股上。在机构投资者比重越来越大的今天，如果哪只股票被机构投资者重仓持有，这只股票的二级市场良好走势就基本有了保障。因此，年报的一个重要看点就是前十大流通股东中机构投资者的数量和持仓比重。本轮牛市中，金融、地产、有色金属、石油化工、工程机械等都是机构重仓对象，而去年第四季度的调整中，市场普遍认为许多机构都进行了调仓，但具体如何并没有确切数据。而此前一致看好的08年热门板块如奥运、农业、资源概念股是如何被机构布局的，年报出来后才能明朗。

　　要把握好目前的年报行情应采取“自上而下、关注成长、长线投资、顺势而为”的投资策略，即首先选择现阶段最好的行业，然后选择该行业最好的公司；而判断好坏的重要标准是成长性，成长分为由公司本身所处行业及在行业中地位带来的内生性增长和由公司外部注入资产带来的外延式增长，如在2006年驰宏锌锗(600497)能取得7倍左右的业绩增长，2007年中信证券(600030)能取得4倍以上的业绩增长，其成长性远远高于平均水平，股价就会有相应的表现；选择好的可关注的公司后，只要该公司能维持较高的增长，估值较合理或者被低估，同时处于长期上升趋势之中，就可以长期持有；但如果有更好的公司或长期上升趋势已经改变，则可以换为更好的公司或退出观望。把握年报行情时，不必过多关注过去的业绩，一般情况下，过去的业绩已经在目前股价中得到充分反应，投资者应更关注公司所处行业的景气度及在行业中的地位，分析未来业绩能否持续较高的增长。未来成长性的高低才是决定股价涨跌的重要因素。