做多中国所缺 做空中国富余

　　2008年将是商品投资回报丰富的一年，而投资策略应密切围绕中国的经济运行情况

　　证券市场周刊(记者：齐忠恒)

　　“我会紧密关注中国的需求。”德意志银行资产管理公司(DeAM)的商品投资主管Theresa Gusman女士带着微笑表示，“而且你如果觉得投资农产品不保险，可以去买种子和化肥公司的股票，那样就万无一失了。”

　　在《证券市场周刊》2008年年初进行的“宏观和策略预测”中，不少经济学家都对商品流露出了浓厚的兴趣。值得一提的是，共有8位经济学家预测了2008年商品投资的种类，其中有6位经济学家认为粮食将是2008年一鸣惊人的投资品种。

　　商品在2008年会如何，记者继续追踪采访了多位国际大行的经济学家，并且邀请商品投资专家Theresa Gusman参与了讨论。

　　2008年商品收益将高于股票

　　从国际上投资商品的情况看，商品投资是很好的分散投资风险的选择。“商品和其他资产，包括股票和债券，之间的关联性都非常弱。”Gusman表示，“我在2005到2007年都做过调研，发现多数投资者进行商品投资是为了投资组合的需要。”

　　Gusman用高盛商品指数(Goldman Sachs Commodities Index)来衡量商品投资的收益，“从1997-2007年来看，商品的强势表现无论是和SP500指数，还是和美林美国债券指数(ML US Broad Market Bond Index)比较，都毫不逊色。”如果考虑到商品投资中的杠杆因素，那么商品投资的诱惑不言而喻。

　　Gusman认为，2008年是投资商品的绝好时机，因为很多资金都会从其他市场来到商品投资市场。因为从历史上来看，商品牛市的时间，相对股票和债券的牛市都要来得更长，几乎可以达到18年，而股票的牛市周期通常只会有4到6年。2008年全球股市的表现，可能很难谈得上牛市，商品将成为全球更有价值的投资主题。

　　同时，Gusman认为，在股市中能源和材料股票权重不高的时候，可以通过投资商品来丰富投资组合，这点对于中国内地的投资者也比较适用。

　　中国需求决定商品价格

　　展望2008年，甚至是更长的时间，都可以用Gusman的话做总结，“2008年无论是贵金属，还是基础金属的价格，抑或是农产品和能源，都和中国的GDP增长形成了正的相关性。”

　　Gusman预计，2007年中国消费的铁、铝和石油占全球消费总量将分别达到36.7%，31.3%和9%，其中铝消费量的同比增长达到47.5%。

　　中国对世界商品市场的影响不言而喻，很多经济学家们也都认为这种趋势还将继续。农产品可能就是最好的例子，中国巨大的人口数量和对于食品消费的需求升级，造成了中国对于农产品的渴求。和Gusman的观点一样，在本刊年初的调查中，瑞士银行亚太区首席经济学家Jonathan Anderson也认为，中国未来对于农产品的进口限制会不断放宽。

　　谈到金属，Gusman认为它们对于中国经济的依赖性最强。在20世纪90年代，金属的勘探曾经得到了巨大的突破，10年里不断有巨量的金属矿产被探明。但是进入了21世纪之后，尽管勘探费用还是很高，按照2005年的美元币值计算，也接近了50亿美元，但是探明储量却一再下降。“既然储量不可能继续上升，那么金属价格的最主要取决因素就是对于金属的消费。”Gusman对《证券市场周刊》表示，“今年的次贷危机很有可能对美国实体经济造成影响，可能减少美国对于金属的消费。而其他重要经济体的消费能力预计也不会出现很大的扩张，因此说2008年金属价格的走势基本上还是取决于中国宏观经济的表现。”

　　Gusman专门谈道，在2008年更看好铜的表现，铜价创造新高几乎是没有疑问的，但是铝则很难说，还是要跟踪中国的经济表现才能最后下结论。

　　汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌认为，尽管中国经济的外部风险敞口很大，而且中国也在有意识地控制贸易顺差的规模，但是中国经济在2008年还将表现出非常强势的增长，其根本原因就是因为中国的国内需求还是可以保持非常旺盛的水平。归结到商品市场中去，中国对于能源和原材料的需求在2008年还将继续保持旺盛。

　　花旗银行经济学家沈明高也用“有惊无险”来形容中国2008年的经济增长——2008年中国GDP的增速将会达到11%。至于全球经济，他则认为将“东热西冷”的状况。“现在美国经济正处在最困难的时刻，因为次贷所造成的伤害到现在还不明朗。如果严重，可能会造成美国投资和消费的衰退，进而影响到中国的经济发展。”

　　尽管沈明高认为中国对于商品的需求很难填补美国一旦发生衰退留下的空缺，但是他也承认，现在美国的资本结构也正处于改变之中。有两个明显的迹象，首先原先用于购买美国联邦债券的增量资金有了非常大的减少，很大部分被投资于企业债券和公司股票;其次流入美国的资金也出现了非常明显的减少。

　　Gusman也注意到了这一点，她认为很多石油美元和来自亚洲地区的新增资金部分流入了商品市场，如果美联储继续降息，用于炒作商品的资金会有进一步增加。

　　石油价格仍将居高不下

　　至于石油，则是和金属不同的故事。Gusman认为全球对能源的需求都非常巨大，而中国对于原油的需求尚不足以改变现在的市场格局。对于石油在2008年的表现，她认为石油也是可以投资的商品，“现在石油价格已经很高了，但是从能源的稀缺性来说，价格继续上升我也不会吃惊。”

　　根据Gusman提供的数据，世界石油和天然气产量中有很大一部分在政治环境并不稳定的地区:在全球已探明储量中，中东的石油储量占世界总储量的61.5%，天然气占40.5%;委内瑞拉石油储量占6.6%，天然气占2.4%;俄罗斯石油储量占6.6%，天然气储量占26.3%。这造成了两个问题，首先是这些地区的资本回报率比较低;其次投资者对于相关地区前景的预期不明朗，使得石油价格居高不下。

　　此外，从2003年到现在，非欧佩克国家的原油供应量减少了15%，其结果就是原油价格飙升了140%。Gusman认为，这可以算是石油价格屡创新高的原因之一。

　　全球商品四大投资策略

　　Gusman有着多年的全球商品交易经验，她很愿意和中国的投资者分享这些心得。“商品投资的另一个要点就是不仅关注在交易所交易的品种，同时也要关注那些交易所外的品种，比如铁矿石，钢铁，化工产品和纸张。”Gusman对记者说道，“我还能想到的一些投资机会，包括可替代能源、种子和化肥、矿产设备等。”这些投资机会，可以通过投资相关公司的股票实现。

　　由于商品是波动幅度很大的投资类别，通常投资者都会采取更加积极的态度进行管理，而不是消极的“买入—持有”，否则商品投资虽能分散股市的风险，但是收益必定大打折扣。Gusman表示，“在过去三年里，原油、天然气和一些基础金属价格已经翻番，或者上涨了三倍。但是我认为这种趋势在短期内可能有波动，因此关注它们近期的动向就非常必要。”

　　Gusman不建议投资者只投资商品，或是只投资股票，她认为，如果构建包括商品、相关股票的投资组合，其收益率将会高于前两者。

　　在一年之初制定正确的投资策略也非常重要，Gusman提出四点投资策略。Gusman对《证券市场周刊》说道，“首先，可替代能源绝对是今后一段时间内的投资主题，对于能源前景的担忧会让越来越多的资本进入这个领域;其次，追随石油美元的走向，从目前来看，石油美元开始逐渐从联邦债券中脱身，鉴于石油美元的巨大影响力，因此受到石油美元追捧商品品种有着最强的安全性;第三，认真关注中国对于不同商品的需求，坚决做多中国稀缺的商品品种，做空中国需求已经得到满足，甚至过剩的品种;最后，杠杆的使用必须谨慎，注意保证仓位，因为2008年可能是波动性的一年。”

　　Gusman最后补充道，“之所以农产品很重要，我认为这一部分因为它是可替代能源的一种，尽管我认为利用农产品提炼乙醇是非常不合算的生意，使用风能和核能都比加工玉米和大豆要合算得多。但是政府通过补贴来鼓励生产生物乙醇，同时投资者也认为有这种趋势存在。这就为某些农产品的价格上升提供了更加稳固的基础。”