现金流考察：20家扩张型成长公司资金极其渴求

　　徐崭

　　年轻人最需要营养，成长股最渴求现金流。

　　当企业开始进入积极成长阶段，高速扩张常常需要比公司业务内生的现金更多的资金，不少企业在这个阶段一直面临这个问题，如果资金链出现差错，企业可能直接进入衰退。从现金流这一角度看过去，202只小股票的不同后半生已经开始隐约闪现。

　　银行、地产公司现金流最丰沛

　　影响现金流的企业活动有三项，分别为经营活动、投资活动、筹资活动，在这些活动产生的现金净额流入流出的背后，是一出企业运作的情景剧，不过，是伟大还是没落，都会在现金流这项会计数据上留下蛛丝马迹。

　　综合三项的现金流总量余额，最丰沛的中小板企业为金融服务、房地产行业。

　　据wind资讯统计，中小板上市公司现金流量排名前5名中，金融服务企业1家，房地产企业2家。其中，宁波银行现金流量接近40亿元，高居榜首。客户存款和同业存放款以及上市融资是高现金流的缔造者。

　　两家地产企业分别为广宇集团、荣盛发展。它们经营活动的绩效并不佳，现金流主要来自高效的筹资活动。以广宇集团为例，报告期内为扩大生产规模，增加长期借款13.15亿元，向社会公众募集资金约6.5亿元。较高的现金流量将使房地产企业避开短期资金回笼较难的困境。

　　在中小板202家上市公司中，现金流正负家数比为117：85；经营活动产生现金流正负家数比为114：88；投资活动产生现金流正负家数比为12：190；筹资活动产生现金流正负家数比为146：56。

　　为正的现金流并不代表成长

　　如果按照大略的判断，一家成长中的公司要体魄健康，则需要不断融资、不断投资，并能保证主营业务盈利，那么现金流的一个简单逻辑就会是：融资活动现金流为正，投资活动现金流为负，而经营活动现金流也为正(较特殊的苏宁电器、全聚德等连锁服务型企业例外)，三项现金流总量余额为正，统计的结果是：三钢闽光、德美化工、广州国光、南京港、新海股份、新民科技、七喜控股、中航精机等36家符合，基本上是中小板二线股票。

　　这说明，经过一段时间的发展，一些中小企业开始定型，出现盈利能力稳定，筹资能力强的状况。黑色金属行业的三钢闽光、化工行业的澳洋科技、建筑建材行业的中国海诚是其中的代表。

　　上述三家企业经营活动产生的现金流量净额分别为3.6亿、2亿、1.2亿；筹资活动产生的现金流量净额分别为7.2亿、8.0亿、1.6亿。同时，三家企业都保持一定的投资金额。

　　其中，三钢闽光去年前三个季度经营活动产生的现金流量净额比上一年同期上升68.41%，销售商品和提供劳务产生的收入高于三项费用及各项税费之和。缘由是：当期银行承兑汇票贴现金额增加，预付账款中现金支付比例减少，银行承兑汇票支付比例增加。而筹资活动产生的现金流量净额比上年同期上升795.98%，主要是当期收到上市募集资金及新增部分银行借款所致。

　　除此之外， 2007年1-9月，三钢闽光投资活动产生的现金流量净额同比上升708.07%，主要是收购三钢集团高线二厂及炼铁厂高炉技术改造工程、烧结机等技改项目投资所致。

　　牛股的现金流不怕亏

　　而一线牛股表现出的特征更多的是：巨额的投资现金流负值和较小数额甚至负值的经营活动现金流。如江山股份、大族激光、华星化工等，与此相关的是这部分公司的主营业务增速靠前，说明处于规模扩张之中，对现金流十分渴望。几乎所有的中小板有色金属企业都存在着投资和经营活动产生的现金流量净额为负，筹资活动产生的现金流量净额为正的现象。

　　以现金流量最高的有色金属企业辰州矿业为例，报告期内投资、经营活动产生的现金流量净额分别为：-1.9亿元、-761.5万元，而筹资活动产生的现金流量净额约为13.4亿元。

　　投资活动中，现金流出最大的一项为"购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金"，高达1.1亿元。当期，辰州矿业在扩大产能和工艺改造上新增了资本性支出。同时，收购了湘安钨业20%的股权。而经营活动上，购买商品、接受劳务支付的现金额高达7.1亿，导致现金流出远远大于现金流入。筹资看起来十分丰厚。仅吸收投资收到的现金一项，就在11.5亿元，这笔资金来自于公司8月份公开发行股票募集到的资金。

　　较高的投资额、筹资额，但业务盈利跟不上，似乎说明中小板的有色金属公司暂时离"优秀"还有一段距离。天马股份、苏泊尔、金风科技这些机械设备、家用电器等细分行业龙头也大体相似。它们在商品购买、劳务支付以及购建固定资产上都存在着高额的支付，这部分股票也是送转和增发的热衷者。收获结果是，2007年1-9月，天马股份利润总额较上一年期末增长56.47%；苏泊尔净利润同比增长94.22%。这一增速高于同期管理费用和固定资产投资的增速。

　　广博股份虚掷一枪

　　2006年度，广博股份因投资活动产生现金流量净额在-3.3亿；2007年1-9月，投资活动产生的现金流量净额变为正数，且高达4800万元，居中小板之首。

　　是什么导致了这种变化？广博股份2006年年报披露，相对于2005年广博股份投资活动现金流量净额减少约2.8亿元，主要原因是公司当年末募集资金2.4亿元采用定期存款的形式专户存放银行。

　　2007年前三个季度，收到其他与投资活动有关的现金构成了广博股份投资活动现金流量净额的主要部分，占比高达99.5%，约为9100万元。这一会计项目主要指：收到购买股票和债券时支付的已宣告但尚未领取的股利；已到付息期但尚未领取的债券利息；上述投资活动项目以外的其他与投资活动有关的现金流入。

　　2007年前三季度，广博股份全部出售证券投资获益仅27万元。上述投资活动产生的现金流入更大可能是从银行存款中提现。因此产生的现金流显得"意义不大"，而将大笔资金存在银行更有让资金"虚度年华"之感。