从紧格局现机会

　　股市红一月的出现，与其说是投资者对市场的一致看好，不如说是宏观经济保持稳定，资金面充裕等因素引发。但从外围环境看，最大的不确定是美国经济的继续疲软，次级债所引发的阴霾开始向实体经济渗透。目前，这场危机不单单对住宅市场、劳动力市场、制造业造成不小的影响，而且已经蔓延到信用卡市场，结构性产品和商业票据市场也都出现了不小的恐慌。

　　我们认为，美国金融市场的问题并不在于缺少流动性，而是创新不够，加上之前的预料不足都使得危机恶化。此次危机带来的影响目前还无法做出细致评估，但是种种余震已经开始对中国经济产生影响。美国为挽回疲弱不振的经济，必然推行弱势美元政策，而人民币升值的压力必定加大。我们认为，人民币在2007年升值10%的基础上，今年的升值趋势和汇率的波动幅度也将放大。国内从紧的货币政策也将按部就班的实施，从中央经济会议的基调看今年的宏观经济处于全面紧缩之中，投资、信贷以及各种产业政策必然转向从紧和从紧落实。

　　从行业看，紧缩必然带来分化格局，目前看消费服务、环保、农业、节能、医药必然是免疫的行业。

　　因此2008年前三天的主题政策主要是三大对比效应：外部紧缩带来的内需提升；宏观紧缩带来的微观企业的定价权强化；投资品紧缩中的节能减排和消费服务业的估值溢价。从分类行业指数看，5天内涨幅居前的分别为，地产，社会服务，农林牧渔。

　　我们认为，2008年将从我们提出的三大主题为主线条，精细挖掘各个子行业的，汽车，传媒，旅游，服装，医药，家电等大消费行业其中的毛利率提升和有定价转移能力的企业。其中一些企业将受惠于升值带来的成本抵消，国家的积极的财政政策也将推动政府主导的内需刺激，尤其是医药和家电行业。金融和地产目前的估值合理，即使在更加严格的调控措施下，此类行业的盈利增长的稳定性也超过普通的制造行业。因此，金融地产将在业绩的推动下迎来估值反转。投资品企业的资源商品的价格一直在上升趋势当中，比如矿产和基础化工等等。分析师将更新其估值模型，因此，在商品上升的周期当中，该类企业会享受到溢价，但是我们必须密切关注行业的景气状况，因为周期波动和政策的不确定性可能随时出现。

　　(莫凡)