王一萱

　　六年前成思危副委员长曾经说，中国的股市还不能成为经济发展的晴雨表，因为2001年股市市值只占当时GDP的40%，而全世界平均为90%。如今我国股市的总市值已经超过了GDP，中国股票市场已经可以反映中国经济的发展状况。尚福林主席在十七大期间也表示，中国股市正呈现经济晴雨表作用。

　　毋庸置疑，股权分置改革以来，我国股市的面貌发生了根本性转折，今年沪深股市总市值突增至33万亿，占GDP比重增长至150%，已经接近发达国家美国和英国的水平。从股市市值与GDP比率这个指标看，我国股市的经济晴雨表作用已经显现。

　　但是，上述指标是存量指标，从流量指标看，即上市公司股市融资额与银行贷款融资额的比率，我国股市在国民经济中的地位还非常低。我国境内股票筹资与银行贷款增加额的比率长期以来徘徊在10%以下，2006年底也只有8%，远远低于美国和英国。这一指标说明，虽然我国挂牌上市公司的名义市值较高，但其利用资本市场进行融资的活动却并不活跃，远远低于银行贷款的水平。金融部门经济晴雨表的功能更多地体现在银行系统。

　　从上市公司在国民生产中所占比例来看，我国上市公司的各项经营指标占比还较低，对整体经济的代表性还不够。截至2006年末，我国工业企业上市公司的资产总额达45644亿元，占同期全国规模以上工业企业资产总额的15.96%。2006年上市公司缴纳所得税为1455亿元，超过当年全国企业所得税总额7020亿元的20%。很难想象，占比不到20%的群体能够很好得反映整体的情况。

　　从上市公司在国民经济各个行业中所占比例来看，我国上市公司的行业分布并不均匀，不能完全代表国民经济的主要行业。从2006年底数据看，我国采掘业、金属非金属、电力煤气业的上市公司较多，上述三个行业上市公司总资产占整个行业的比例分别为32%、20%和15%；营业收入占整个行业的比例分别为60%、16%和11%；净利润占整个行业的比例分别为19%、25%和25%。但电信业就缺乏有实力的上市公司，中国移动、中国电信等行业巨头并未在国内上市，电信类上市公司的资产、营收、利润在整个行业内微不足道，不能代表行业的发展状况。另外，银行业、石化业的上市公司都是行业内的垄断寡头，因此占整个上市公司各项指标的比重很高，也造成了股票指数过多随这些垄断行业的景气变化而变化。这也不能完全反映实体经济的真实情况。我们应该学习香港恒生指数的作法，对个别垄断行业的巨无霸实施市值比重上限的控制。

　　最后，由于我国投资者行为的不理性、市场监管力度不够，股票指数走势并不完全与实体经济发展吻合。从两者的关系看，我国股市有两次比较明显的偏离，分别发生在1999年至2001年和2002年至2005年。在2002年至2005年期间，我国宏观经济向好，GDP年均增速超过10%，但同期上证综指从2002年初的1645点降至2005年6月初的1013点，降幅为38%。当然，最近两年股指走势与宏观经济走势的关联程度开始增强，呈现正相关效应，但并不能排除今后仍然会由于投资者的不够理性而出现背离情况。

　　因此，从股票市场融资额的比率、上市公司在国民生产中的比率、上市公司的行业代表性，以及投资者的成熟度来看，我国资本市场真正发挥经济晴雨表的作用还有较长的路要走。

　　为了进一步完善我国股市的经济晴雨表作用，应该在以下几个方面着手。

　　第一，继续加大大型和国民经济支柱行业的公司国内A股的上市步伐，尤其是红筹公司的回归步伐。第二，同时鼓励民营企业和外资企业上市，增加股票市场对微观主体属性的代表性。第三，增加国内A股市场流通筹码，改变A-H股大部分流通筹码在香港市场的局面，以增强境内市场的筹资作用。第四，修改上证综合指数编制方法，或采取流通市值加权，或对巨无霸上市公司实施市值上限控制。第五，加强市场监管，严惩市场内幕交易等违规行为，广泛进行投资者交易，鼓励投资者理性投资。

　　(作者为资本市场研究会秘书长)

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