叶檀：2008股市特色之一：象群依旧要狂欢

　　叶檀 NBD评论员

　　股市大象起舞的奇观还将延续下去，明年同样如此。近两年内，股市大象起舞的局面不会改观。

　　就宏观背景而言，12月5日落幕的中央经济工作会议已经定下了明年经济的紧缩基调，从紧的货币政策与稳健的财政政策的提法颇为引人注目。仅隔三天，央行宣布从12月25日起提高法定存款准备金率一个百分点到14.5%，拉开了货币从紧的序幕。

　　从紧的货币政策，意味着对于信贷总量的严格控制，还有信贷节奏的严格把握；稳健的财政政策，意味着目前饱受诟病的政府财政收入占GDP四分之一强的现实，不会提上紧缩的议事日程。政府将继续保持强大的财力与足够的干预能力，以兑现加大公共保障体系的承诺，同时加强产业整合的力度，中国经济将延续今年的趋势，出现新一轮的并购高潮。

　　从紧的货币政策与稳健的财政政策的特殊组合，清楚地说明了中央政府不会一刀切，而会实行有保有压的策略，做大做强央企，淘汰高能耗或者技术等方面不达标的中小企业；相应的，中国的经济也就不会像以前两次宏观调控那样，急剧降温，而是会出现某些行业热、某些行业冷，某些企业热、某些企业冷的情况。急剧降温不是政府的追求，经济软着陆与对于经济冷热的可控性才是目标。

　　此次上调存款准备金率，说明受制于各种条件，央行将主要使用数量型工具回收货币流动性，而不是利率工具。预计如果明年经济继续过热，存款准备金率还将提高，这对企业的信贷融资将带来不利影响，一道信贷之门将加剧企业的分化，间接融资受到优待的企业直接融资也常常占得先机，严控信贷的一个衍生产品是驱赶中小企业成为并购场上的猎物。

　　在此背景下，资本市场会如何表现呢？将继续发挥其应该发挥的作用。这就意味着股市不会大跌，不会跌到无法发挥政府要求其发挥的作用；也不会大涨，涨到成为资本泡沫的策源地，成为人民币大幅升值的压力来源。

　　此次中央经济工作制定的任务中，涉及产业的两条包括提高自主创新能力、推进产业结构优化升级，以及加大攻坚力度、确保节能减排取得重大进展。要推进产业结构的优化，通过资本市场实现兼并重组是成本最小、也是最便捷的方法，并且还可以把行政意志与市场资金流完美地结合成一体。

　　早在去年12月，国资委便已公布《关于推进国有资本调整和国有企业重组指导意见》，指出到2010年央企数量将减少至80到100家，将保持对军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等7大行业的绝对控制力。在央企数量逐步减少的同时，央企在资本市场中的大象地位越来越坚固，几乎所有的行业都会出现一头或者数头人造大象，这两年正是利用资本市场制造大象群的关键时期，以后股市不是几只大象起舞，而是会出现一群大象起舞的壮观景象。

　　并购的客观条件已经具备，政府有足够的财力对于经济进行深度干预而不至于对经济伤筋动骨，如勒令产能低下的中小企业转产，实行“十一五”规划中的单位GDP能耗标准，或是由数家行业龙头企业兼并这些企业，以达到国资委提出的央企在关系国家安全的重要行业达到前三强的目标。

　　政府主导了这些代表中国经济未来的“大象”的制作。决策层与监管层不仅口头一再表示支持，还出台了种种政策表示期许。资本市场的融资与再融资，无不对有国企背景的大盘蓝筹股网开一面；为解决企业跨省市、跨地区兼并重组时地方政府缺乏动力的难题，国家税务总局酝酿制定关于大型企业汇总纳税的管理办法，规定跨地区经营的总公司将就地预收所得税。

　　国家的经济战略不会变，大象起舞的现象就将持续下去。