朱伟一：不要迷信美国式资本市场

　　朱伟一

　　美国券商非要到中国股市来，理由之一是他们可以来传经送宝。他们自我标榜特别擅长风险控制，可以向中国人民传授经验。但这次次级债表明，美国券商的风险控制并不灵。

　　次级债产品风险有许多老问题，比如短期融资与长期贷款。商业银行大多是将储户的短期存款用于长期投资。一旦储户挤兑，商业银行就有可能破产。资金链断裂之后，金融机构就难以维系。这次信贷危机挤兑商业银行的不多，但挤兑其他金融机构的不少。结果同样可怕。

　　大多数情况下，在痛宰股民之后，美国券商能够见好就收，全身而退。但久而久之，他们就不过瘾了，非要连续作战，非要大打歼灭战。次级债危机就是券商狂赌的例证。不错，迄今为止，美国券商还没有一家倒台，美国政府也没有向券商注过资。从这个意义上说，美国券商风险控制能力较强，至少还可以自保。但另一个方面，美国券商这次也是到了山穷水尽的地步，否则他们不肯回头的。从美国大券商的行为看，我们不难得出这样一个结论：券商就是风险，而且是不可遏制的风险。

　　美国券商大力向我们兜售金融期货产品，说是有了金融期货产品，股市看涨或看跌都应该有机会赚钱。有了金融期货产品，就可以化风险为机遇。此话虽不错，但如果熊市持续时间较长，就很少有人能赚钱的，高手也难赚钱。

　　老券商也遇到了新问题，这就是美国股市对混业的全面开放，增加了风险。今天许多

商业银行已经与券商合流，两者很难分清。《华尔街日报》认为，“住房抵押贷款过去是一项地方业务，现在已经演变为全球性的投资业务。而且还不知道谁是交易对方”。比如，美国券商“烹调”的次级产品远销世界各地，最远卖到北极附近的四个挪威小镇，可谓无孔不入。只是到了最后纸包不住火的时候，到了投资者血本无归的时候，真相才大白于天下。四家小镇购买美国次级债产品共损失6300万美元，而四家小镇只有居民一万八千人。那家倒卖花旗金融产品的挪威

证券公司已被挪威政府吊销了营业执照，理由是公司当初没有向小镇居民充分披露相关风险，该证券公司将被迫申请破产。

　　券商遇到了新风险不假，但这种新风险正是老券商一手制造的。这正是大券商的本意，即，绕过监管，以便券商们有广阔的天地，去狂赌、豪赌。股市的游戏大致如此，股市的风险大多如此。

　　更加可怕的是，美国也有计划经济，美国也有行政干预。美国央行的加息或减息就是行政干预。调息是最大的监管。央行救市是一种很不好的做法。央行救市，势必助长投机行为，而且把投机资本转嫁到广大纳税人的头上。银行监管放松，游戏风险有了更大的机会。调息这一严格的监管制度，还有经济景气时通过并购而个人获利的做法，都有其负面的东西。而将风险转嫁到纳税人的身上，则是将两种弊端结合在一起。一方面这些券商要政府让他们放手豪赌，以获取巨额利润，另一方面在他们赌输的时候，又要求政府降息，帮助他们逃过难关。

　　次级债危机再次表明，

资本市场并不一定是强国之道。从世界范围看，人民安居乐业的国家，大多没有如火如荼的资本市场，至少没有如火如荼的证券市场。如果我们真的与资本市场及其风险难以分割，希望我们在大力推广美国式资本市场的时候，能够避免美国资本市场的双重风险，即避免市场弊端和行政弊端的双重风险。

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