牛市宏观面收紧 赚快钱今后将很难重复

　　市场人士分析，类似上半年那种普遍“赚快钱”的现象今后将很难重复

　　早报记者 孙晓旭

　　12月8日，央行今年第十次宣布上调存款准备金率1%，达到14.5% 的历史新高，这意味着，十年来首次“从紧”的货币政策拉开了序幕，而此时A股市场正处于进退两难的重要关口。

　　面对投资者对宏观调控更加严厉的担忧，分析人士指出，调控的影响尚需观察，但可以肯定的是，即使经济增速放缓，中国经济仍能维持10%左右增长。经济基础与资本市场前景并无大碍，只是牛市脚步会放缓，价值投资愈加重要。

　　牛市宏观面收紧

　　12月3日至5日在北京举行的中央经济工作会议将已实施十年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”。短短3日，央行迅速“落实”，自2003年之后首次一次性上调存款准备金率1个百分点，14.5%的存款准备金率创下20余年来新高。

　　与此同时，有消息称，央行已发文要求各商业银行按季度上报明年新增贷款目标，并考虑届时向贷款超标银行发行定向央票等惩罚性措施。调控正从事后监督变成事前监管，银行信贷将面对“两头紧”的严格控制。

　　事实上，就在央行宣布上调存款准备金率前一天，国务院副总理曾培炎在国务院召开的发展改革工作座谈会上强调，要改进宏观调控方法，更多运用经济的办法进行调控，实现经济社会各领域总量的基本平衡。

　　对此，德邦证券分析师古敬东表示，管理层对市场的调控正越来越多地从行政手段转向市场手段。不过，相比此前行政手段带来的心理影响，这一进步也意味着调控的影响将更加实质化，必然会对明年整个市场的货币供应产生较大影响。

　　调控“高开低走”？

　　“市场对此早有预期。”东方证券宏观经济首席分析师冯玉明表示，面对不断加大的通货膨胀压力，货币政策从紧早已箭在弦上。他认为，整个宏观环境的变化将直接导致

　　在冯玉明看来，明年通货膨胀的压力将有增无减。不过，由于调控效果逐渐显现，下半年的通货膨胀率很可能远远低于上半年。因此，针对资产价格上涨的调控力度也有望随之减小，使明年的货币政策呈现出“高开低走”的趋势。

　　“按多年来形成的惯例，商业银行的信贷额度都是按年度确定的，因此每年上半年，特别是年初，银行的信贷投放冲动都十分强烈。央行选择年终上调存款准备金率，显然考虑到了这个因素，未雨绸缪，确保明年货币政策‘从紧’不走样。”一位不愿具名的商业银行负责人如此解读。

　　构筑“大底”

　　与调控的“高开低走”相对应，明年A股市场的运行也许会低开高走。古敬东认为，目前沪深两市很多个股的调整幅度已经较大，出现了构筑“大底”的形态，由此而看，股指的下跌幅度比较有限。据测算，骤然提高的准款金率将冻结超过3000亿的市场资金，这无疑是对股市的“当头棒喝”。看空者认为，此举将终结股市的反弹，上证指数甚至可能下探4500点。

　　不过，冯玉明认为，“很多策略分析师都看空，但具体影响还要观察。”短期来看，调控偏紧肯定会使消费升级类行业更受青睐，但它们现在的估值已经比较高了。与之相比，虽然依赖出口的行业可能受到影响比较大，但如果它们的产能扩张速度不超过内需增长，此类企业的增长可以由内需与国内投资来支持。

　　回顾历史，货币政策始终对经济健康发展发挥着重要作用：1993年，我国用金融“适度紧缩”政策实现经济“软着陆”；1997年，面对亚洲金融危机，“稳健”的货币政策又推动了经济稳健增长。万联证券研究部总经理黄晓坤认为，政府的调控措施只是希望中国经济以及股市走得更稳健、更持久，而不是昙花一现的繁荣。

　　“快钱时代”渐远

　　在许多分析师看来，股市更为稳健的表象之一就是今年大幅上涨的股指走势将变得平稳。“明年，一些业绩出现拐点的板块以及奥运、能源等板块有望交替出现行情，但更多的时候，市场走势会比较平淡。”古敬东认为，类似今年上半年这种“赚快钱”的现象将很难重复。

　　“价值投资会显得非常重要。”冯玉明表示，面对经济增速的放缓，尤其是宏观调控对具体行业影响的不确定性，挖掘优质公司的意义将更为凸显，投资收益要跟随公司业绩的增长而增长，而不是一夜暴富。

　　对此，中信证券高级副总裁杨辉认为，后市大盘更多将维持震荡整理的走势，向上和向下的空间都不大。

　　机构观点

　　中金：年底加息可能性变小

　　“空间有限，明年最多加息两次”

　　早报讯 针对中国人民银行8日宣布上调存款准备金率1个百分点，中金公司昨天发表报告称，这是央行贯彻中央经济工作会议确定的“从紧货币政策”要求的第一步，央行实行数量型紧缩的力度将进一步加大。不过，央行在今年底之前加息的可能性较小，明年最多加息两次。

　　中金公司首席经济学家哈继铭在报告中表示，这一措施在预期之中。由于政府财政支出的高峰是在年底，这导致短期内基础货币的大量投放，市场流动性充沛。今年情况更加突出：今年财政收入增速远高于支出，12月可能将有8000亿元的财政存款用于投放。央行选择此时大幅提高存款准备金率1个百分点，以锁定4000亿元流动性，也是为了预防流动性反弹。

　　哈继铭称，接下来，央行还将以组合拳的形式，搭配使用市场化的数量型紧缩工具和带有行政色彩的贷款额度控制。法定存款准备金率还有进一步的上调空间，使用特别国债、央票进行对冲的力度也会比前期有所加大，货币供应增速会有一定的回落。

　　11月CPI可能续升，但加息的空间越来越小。由于猪肉价格环比保持上涨，中金公司预计11月份CPI数据可能再创历史新高，达到6.7%-6.9%，但这种农产品供给短缺引发的食品通胀很难通过加息来抑制；此外，美联储已经进入降息周期，为避免与国际利差进一步缩小，在今年底之前加息的可能性较小，明年最多加息两次，紧缩政策更多地依赖数量型工具和加快

　　今年10次上调准备金率

　　时间 调整后 公布后沪指表现

　　12月25日 14.5% ？

　　11月26日 13.5% -2.40%

　　10月25日 13% +2.15%

　　9月25日 12.5% -2.16%

　　8月15日 12% +0.68%

　　6月05日 11.5% +1.04%

　　5月15日 11% +2.23%

　　4月16日 10.5% +0.13%

　　2月25日 10% +1.40%

　　1月15日 9.5% -2.74%