超预期调控难撼牛市基础

　　本报记者 龙跃

　　上周末央行再度上调存款准备金率，调整幅度由过去的0.5%首次提高到1%。分析人士认为，超过预期的存款准备金率上调幅度，显示出政策调控经济的决心，并将在短期内影响市场的资金面和心理面，但至少从目前看，预期中的各项紧缩措施都很难撼动本轮牛市的基础。也就是说，市场或许会因为调控预期的改变而加大短期波动幅度，但向上的趋势仍将维持。

　　短期压力或加剧波动

　　短期来看，A股市场的心理面和资金面确实面临一定压力。

　　从心理面角度看，申银万国证券分析师指出，中央经济工作会议10年来首次提出从紧的货币政策，紧接着央行上周末超预期上调存款准备金率，而11月经济运行数据也即将于本周公布。一系列敏感因素的组合必然会导致投资者产生紧迫的调控预期，并可能进一步导致投资者产生观望情绪以及降低持股信心。

　　从资金面看，中信证券分析师表示，首先，根据10月底数据，目前我国人民币存款为37.9万亿元，本次上调存款准备金率可以收紧流动性3800亿元；其次，银行的放贷能力将因此受到抑制；第三，由于银行存款基数将继续增长，同等幅度的准备金率上调会吸收更多的流动性，因此收缩效果会逐步放大。

　　此外就近期情况看，市场底部也尚未完全夯实。目前A股市场的整体静态市盈率为58倍，如果没有超预期的业绩增长支持，这一估值水平并不算低，而在年报公布前，市场在今年年底至明年年初将处于一个明显的业绩真空期。

　　因此，虽然昨日大盘延续了反弹态势，但分析人士认为，上述市场现状与紧缩政策相结合，加之第一权重板块——银行板块受存款准备金率上调的负面影响较大，使得市场短期波动有可能加大，震荡筑底态势或将持续。

　　牛市基础并未改变

　　值得注意的是，虽然不少分析师短期持相对谨慎态度，但对A股的中长期牛市前景却并不悲观。主要原因在于，支撑本轮牛市的两大基础——上市公司盈利超预期和流动性充沛局面，很难因为已经发生或可预期的调控政策而变化。

　　从流动性角度看，招商证券分析师指出，数量控制是我国在目前高贸易顺差导致流动性过剩背景下的一种必然选择，但在顺差源源不断制造流动性的环境中，通过大幅上调存款准备金率回收资金并不会导致流动性的过度紧缩。与此同时，中金公司分析师表示，美元贬值和美国经济走弱，将使美国货币政策更趋宽松，全球流动性也将继续增加，在此背景下，美元的持续贬值将继续导致大量资金流入新兴市场。

　　此外，还有分析师认为，从紧的货币政策并不一定意味着更大的调控力度。实际上，如果央行把稳定

　　再从上市公司盈利角度看，申银万国证券分析师态度相对乐观，他们认为上市公司盈利仍然存在超预期的可能。首先，降低盈利的四个因素——出口下滑、国内紧缩、通货膨胀与要素价格改革呈现出两两矛盾，即出口下滑与国内紧缩相矛盾，通货膨胀与要素价格改革相矛盾。也就是说，上述四个负面因素至多出现两个。其次，资产注入可以提高上市公司的ROE。最后，自2002年以来，虽然大宗商品材料价格持续上涨，但我国工业企业的ROE却一直在上升，这意味着企业已经拥有克服成本上升的经验。

　　既然牛市基础还没有发生改变，我们在当前市场波动期保持一定谨慎的同时，仍然不应忽视对潜在机会的把握。招商证券分析师就指出，近期一系列言论、政策的密集出台，使得市场对紧缩的预期逐步上升而趋于极致，而这正是底部构造阶段的必然特征，反复震荡为投资者提供了逢低积极加仓的机会。

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