叶檀：股市大局不会为存款准备金率所动

　　叶檀 NBD评论员

　　新一轮的紧缩政策水落石出，不是许多人所期盼的加息，而是上调存款准备金率。这是正确的选择，货币政策过于激进总会为下一轮的危机埋下导火索。

　　随着英国央行追随美联储减息步伐而在6日降息，加息最为坚决的欧洲央行的决策已经变得不那么清晰，这进一步收窄了人民币加息的空间。从实践效果上来看，从2004年开始的加息引来的是外汇占款的一次次激增，加息与资本市场的收益互相促动，后果昭彰。经济一体化使得一国关起门来自行其是的货币政策越来越少，只有美元一家，市场普遍预期美元12月继续降息，欧元如果不想看美元的脸色行事，就不得不继续忍受经济疲软与通胀率攀升。

　　上调存款准备金率是为了缓解人民币面临的多重压力：一是流动性过剩；二是确保

人民币汇率波动区间扩大不至于对经济产生太大的负面影响；三是让经济逐渐下降同时尽快做大企业，在信贷的指挥棒下，获得融资倾斜政策的大企业将加快并购中小企业的速度；四是保证资本市场在开放中平稳着陆——对股市没有直接影响，不是利好，也未必利空。

　　从宏观背景看，政府发展直接融资的基调不会变，目前的直接与间接融资比重不会产生太大的影响，从银行被赶出来的钱不可能再驱赶回银行。此次上调存款准备金率一个百分点，冻结金融机构3924亿元，加上五次上调存款准备金率等货币措施，共回收流动性大约3万亿元，相当于存贷差额的5.6%左右，几乎全部收回了因外汇占款而发行的货币，央行上调存款准备金率最大的作用是为明年收紧信贷未雨绸缪。

　　在股市前景不明、楼市被打压的情况下，一部分资金已经撤出股市与楼市，转向其他市场。国内的资金在流出，而境外的资金则加快进入，境内外资金流动加强，可以抵消国内货币紧缩政策的影响。

　　政府的导向是加快境内资金的输出力度。有一则不为人所关注的消息，国家外汇管理局9日在其官方网站上发表一则新闻通稿，提出“为进一步提高我国资本市场的对外开放水平，QFII投资额度扩大到300亿美元。根据我国国际收支状况和国内证券市场情况，把握落实QFII新增额度的审批节奏，鼓励符合条件的境外中长期资金投资中国资本市场”，随着此前的合资券商等方面的开放，以及中美经济战略对话的展开，可以预计明年中国金融业的开放会更加深入，而海外资金的流入会越来越多。这部分资金既可以填平一部分国内信贷紧缩之后流出的资金，也为今后两年上市的大公司预备了资金筹码。就像中国的大银行与最大的企业必须要获得海外战略投资者一样，在内地上市的央企也同样如此。从中国中铁先A后H开始，央企的主流上市模式已经确立，中国资本市场的对外开放无可变更。

　　为了营造人民币汇率市场化的外部环境，外管局表示，“进一步拓宽境内居民的境外证券投资，进一步扩大QDII对外证券投资的规模，支持更多符合条件的境内金融机构提高

竞争力，提供更多满足境内投资者需要的多元化产品，同时提高风险管理水平，形成经济全球化条件下参与国际竞争的新优势”，相信明年的QDII额度会继续增加，将有更多的投资者追逐投资的多元化，还有A股与H股市场的价差。毕马威近日发表报告指出，在中国成为世界经济马力最强大的引擎之后，预计中国将会成为全球主要的资本输出国。

　　让A股市场冲冷水澡，才能吸引目前建仓并不积极的QFII资金，才能让内地投资者痛切地感受到进行投资组合分散风险的重要性。存款准备金率上调，机构开始大规模建仓，一正一反，说明了管理层对股市稳定的看法。身在其中者或许要很久之后才会了解4800点是个多么难得的入场机会。

　　为了避开股市与楼市的风险，最近投资者像当初提着麻袋买房一样在购买黄金，中国将成为世界最大的黄金消费国。应该注意的是，中国黄金储备极少，在政府大规模购买之前，民间高位大举购金未必是保险之举。

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