穿越2007牛市彷徨 双引擎仍有力牛市不轻易结束

　　牛市不会轻易结束，目前还没有到最疯狂的时候。经济高速增长态势总是在过热之后结束，股市同样如此

　　资金比较的是不同市场的相对投资价值，而目前没有什么投资比股市更有优势

　　李辉

　　编者按:

　　虽然席卷全球的次债“飓风”并没有对A股市场构成实质性威胁，但通货膨胀阴影和货币政策从紧挤压下的中国经济，增速放缓似乎无可避免。这样背景下的2008年A股市场，“慢牛”的步伐是否会被彻底打乱？充当牛市“引擎”的金融股和地产股，在持续承受从紧货币政策调控后，将继续保持强劲动力，还是已经外强中干？面对扑朔迷离的未来，我们有哪些选择？

　　随着市场的走弱，关于市场牛熊的争论再度甚嚣尘上。哪些因素将影响市场变化？金融、地产牛市“双引擎”能否继续保持强劲动力？围绕近期市场走势及行情的下一步变化，本报记者采访了招商证券首席策略分析师赵建兴、中信建投证券首席策略分析师吴春龙、天相投顾首席策略分析师仇彦英、大摩投资常务副总经理兼首席证券分析师徐胜治、国泰君安研究所金融行业研究员伍永刚和东北证券研究所投资策略部经理郭峰。

　　牛市不会轻易结束

　　《中国经营报》：经过长达两个月、超过1000点的调整之后，市场是仍然处于牛市调整期，还是已经开始出现衰败迹象？

　　赵建兴：做空动力已经得到一定程度的释放，同时估值已经开始有吸引力，部分资金开始在这个位置建仓。

　　牛市不会轻易结束，目前还没有到最疯狂的时候。目前经济不仅是可控的，股市的走向在各种调控下也是比较理性的。经济高速增长态势总是在过热之后结束，股市同样如此。

　　吴春龙：我认为市场已经出现了变化，牛市论并非那么可靠了。宏观上看，整个经济层面不稳定的因素在增加，随着通胀压力的增加，紧缩政策力度在加大，这对股市前景产生了影响。另外，经过“群魔乱舞”时代之后，股市直线上升的可能性已经很小，市场赚钱效应在减弱，对资金的吸引力也下降了。因此牛市是否结束现在不好说，但是变成慢牛则是必然，后期走向有待继续观察。

　　仇彦英：5000点附近已经没有多大风险。牛市最根本的推动因素来自上市公司的业绩增长，我们预期上市公司业绩在未来几年将会维持上涨的态势，因此这一点不用担心。

　　但是牛市并非没有波折，还有其他的因素会影响市场的运行。比如国家政策和监管层的有意调控，都会对市场某一阶段的运行产生影响。市场太高了，预期某项调控政策要出来了，人们也都会因此产生恐慌，这种情绪性的影响也会造成市场的波动。

　　徐胜治：这一轮牛市因为股改这一外部力量而起，那它就必须完成自己的任务才能结束。即满足两个条件：资产证券化高潮结束、法人股资产增值过程结束，这是国家赋予当前股市的两个核心任务。目前仍有很多大型股票要上，法人股完全解禁仍然需要很长时间，因此牛市还会延续。

　　郭峰：牛市仍在，这是没有疑问的。因为决定牛市的因素并没有改变。但是牛市怎么演变，需要关注两个因素。首先是看人民币的升值趋势，其次是看上市公司业绩增长趋势如何。在宏观经济向好的情况下，只要这两个因素不变，那么牛市仍将持续。

　　目前市场处于底部盘整阶段，阶段性底部已经探明，本月中下旬有望好转。沪深300股票按照动态市盈率计算约在27倍左右，这是市场可以接受的。

　　从紧的货币政策并不致命

　　《中国经营报》：今年以来，宏观经济政策和货币政策手段频出，大家普遍担心年内最后一轮调控会导致政策累积效应集中爆发。

　　郭峰：年内仍有可能加息，毕竟当前的通胀压力很大。但央行运用加息政策是着眼于经济的整体运行格局来做出的，对股市未必会是很直接的影响。即使利息再度提高27个基点，也不能改变当前实际存款利率为负的现实，储蓄资金搬家的过程还不会结束，因此并不会对股市资金面形成太大压力。除非实际利率由负转正，那时加息的累计效应可能完全体现。

　　赵建兴：除加息外，我们更应该注意到内需和外需的变化对国家经济的影响。消费结构升级等因素使得总需求增速也存在强烈的内生性提升趋势，所以未来经济短期回落的幅度并不会很深。假设2008年外需受到较大影响，决策层必然首先考虑刺激消费。在扩大内需以抵御外需波动的调整过程中，可能出现经济与企业盈利增速的短期放缓，以换取长期持续增长的局面。这并不会动摇牛市的根本，反而会再次夯实长期牛市的基础。

　　仇彦英：加息等货币政策的累积效应肯定会体现出来，但结果应该是健康的，即使会对股市造成一定的打击，也并不意味着股市就此完蛋了。资金比较的是不同市场的相对投资价值，而目前没有什么投资能比股市更有优势。但市场有自己的规律，投资者也有自己的判断。比如钢铁板块在没有任何打压的时候也会调整，就是因为基本面出现了不利因素，引起了人们的警惕。

　　吴春龙：加息在不同的市场情况下会有不同的反应。它主要有两方面的作用，一是反映了投资者机会成本的提高，一是反映了经济增长较好，经济有较快发展。具体反应如何，取决于投资者当时更看重哪一点。

　　徐胜治：关注对市场的影响因素，主要是三个方面，即国家经济政策、国际市场变化以及汇率变化。目前美元贬值压力仍在，这将对人民币造成升值压力，但是另一方面国内货币也要调整资产升值的压力，也就是通胀压力。为了控制经济发展的稳定，国家可能会有更严厉的调控措施出台。

　　“双引擎”依然有力

　　《中国经营报》：金融和地产板块都经历了调整，“双引擎”是否依然有效？

　　郭峰：因为受益于

人民币升值和两税合并带来的利好，预计金融股明年业绩增幅约在40%，今年估计在70%。地产股在

宏观调控、信贷控制的紧缩政策下，可能会面临一定的压力。

　　吴春龙：金融、地产和市场的走势是一致的，只要他们走好，市场就不会衰败。当然金融股的认同更高一些，因为不管是它们对市场的影响力也好，还是业绩增长速度也好，都是最值得关注的，也是机构的必配品种。

　　徐胜治：金融股无疑是市场的核心品种，而地产股在未来则会演变成结构性机会，呈现出良莠不齐的局面。因为地产公司的背景不同，有民营有国营的，规模不同，盈利能力也不同，因此在国家宏观调控的压力下，会出现不同的生态。

　　伍永刚：明年银行业的盈利能力将受到六个方面因素的影响：贷款增长情况、净利差稳定、中间业务快速增长、信贷成本明显降低、费用收入比逐步下降、两税合并带来的税收降低。可能遇到的困难主要是国家宏观调控的风险，央行将综合运用加息、上调存款

准备金率、公开市场操作、窗口指导等政策工具紧缩信贷和多余的流动性。预计明年银行股的总体业绩增长幅度约为45%～50%。

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