叶檀：中国中铁卖的就是垄断和预期

　　叶檀 NBD评论员

　　中铁在斗狠，斗的哪门子狠？国资垄断企业与市场估值之狠，先A后H第一股之狠。中铁上市，反映出一连串的政策导向。

　　中国中铁IPO遭到的质疑不无道理：将福利费用冲减转回管理费用的11.74亿元，变相增加营业利润，以满足上市要求。即使按照上半年净利润5.8亿元计算，中铁市盈率仍高达84.16倍。

　　无庸置疑，这不是一家好公司，却是一家拥有明确垄断红利与未来预期的公司，不要忘了，几大国有银行在注资上市前同样处于破产边缘。对中铁的质疑就市场逻辑来说值得肯定，就战略而言则是短视的。如果按照纯粹的市场逻辑，中国的许多国有大型企业都不值得投资，岂止中铁。但那些投资者尤其是战略投资者都获得了不菲的收益，这或许就是中铁卖高价的理由。说白了，卖的是垄断和预期，赌的是

中国经济的长远发展前景。

　　预期来自于以下事实：我国经济虽然一只脚跨入了资本时代，另一只则仍停留在铁路、公路大建设时代，将当下的美国与19世纪中叶的美国合于一身。铁路时代，美国

资本市场也是铁路股横行，投资者或大赔或大赚。不管赔赚，都反映了一个时代的经济热点。与美国当时铁路建设各路诸侯齐上马不同，中铁是我国铁路建设行业的垄断企业，同时还涉足公路、桥梁、隧道及其他市政工程，成为铁路大建设时代的唯一亮点。目前铁路网的大建设，此后还有铁路网的电气化改造，从目前的45%上升到100%，概念一个接着一个，让人无法抵挡。

　　中铁的报表反映出其资金链极端紧张。按照我国《中长期铁路网规划》，到2020年前，全国铁路建设的资金总需求高达2万亿元，平均每年需投资1300亿元左右，而目前全国铁路每年投资规模仅为500亿元左右，存在巨大的资金缺口。为此，铁道部也曾设想过摆脱现有的几乎完全依靠国家投资的融资模式，吸引外资与民资参加铁路建设，终因垄断不肯放权而失败。

　　在全国经济工作会议明年实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，市场资金趋紧、股市大牛被抑制以平衡汇率急升势头的关键时刻，中铁以高市盈率上市，无疑宣告了政府对于关系国家基础设施、解决经济发展瓶颈的大型国有企业将网开一面。中铁的垄断地位将得到强化，考虑到中铁此次融资额远远不敷建设所需，政府的财政投入、公司债的发行等扶持力度还将加大。

　　更重要的，中国中铁还是先A后H的第一单，直接决定了A股定价权争夺战的成败。按照惯例，政府会对这样的决定性战役倾其所有以求成功。让中国中铁这样一个负债率过高的公司背负夺回A股定价权的使命确实过于沉重，好在背后有源源不断的后援团，铁道部手中拥有的土地、酒店等就是源头活水，在资本时代同样是一本万利。中铁之所以高调突出自己的房地产业务，是为了向市场亮出自己的王牌。

　　从市场反映来看，中国中铁在内地以及两天后在香港市场都会取得不俗的战绩。境内按发行价上限4.8元发行，实际募集资金224.4亿元；在香港市场发售H股33.26亿股，按发行价上限5.78港元发售，集资额192.24亿港元，在香港市场公开发售部分其获得逾300倍的超额认购。

　　中铁发行之际，A股市场回暖，机构投资者纷纷入场建仓友情出演“扛鼎”节目，机构对中铁存在的问题有意漠视，抛弃赢利能力明显更强的中石油而投身中铁，显然不是因为他们专业素质不够。

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