一家小船厂的身价与借壳代价

　　11月15日，和成国际(0651.HK)公告，收购INPAX集团全部股权，后者惟一资产为江西江州联合造船厂(下称，“江联”)全部股权。收购涉资35亿港币。

　　公告的第二天，在距离江西省瑞昌市码头镇七公里的地方，江联不大的厂区依旧在默默地运转着，在遥远的香港交易所公告的“借壳上市”消息似乎没有对这里的工人们造成什么影响。

　　更关心江联命运的是香港股市的投资者们，他们急切想知道——小船厂江联，到底价值几何？INPAX集团在2008年实现6亿港元税后利润的承诺，能否实现？

　　江联前身为中国船舶工业集团公司下属的老军工企业江州造船厂，成立于1969年，是今年新上任的河北省省委书记张云川曾经工作过的地方。

　　公开资料显示，这家军工企业早在上世纪90年代初就开始按国际标准建造出口船舶，先后开发建造了18艘出口东南亚和德国的各类船舶。但由于体制、市场等诸多原因，企业连年亏损，2002年甚至被政府列入政策性关闭破产名单。

　　记者了解到，2005年6月江联实施改制重组时，当时不少员工都认购了1-3万股股份，价格是每股1元。江联的员工告诉《证券市场周刊》记者，入股时，船厂一片萧条，大家对船厂未来并无信心，只是出于不入股可能会丢掉工作的担心才认购了一些。

　　没有料到的是，改制不到一年，船厂就被中国瑞联实业集团公司(下称，“瑞联实业”)通过境外特殊目的公司INPAX集团出资1亿元收购，此时他们转让价较入股时已翻了一番。有工人一再懊恼地表示，早知如此应该多认购一些股权。如今，当初的这些股份早已“华丽转身”，价格飞涨了35倍不止(即使考虑到港币与人民币的汇率差)。

　　江联身价

　　江联所处的瑞昌市是长江入赣第一城，拥有19.5公里长江岸线，紧靠长江深泓线，平均水深18.57米，平均宽度1100米，是九江152公里长江岸线中的精品之一，尤其是5公里长的深水岸线，可谓是天然良港，能直接停靠万吨级大型船舶，非常适合船舶业的发展。但其目前只能生产2万载重吨以下船舶。

　　改制当年，即2005年的9月，江联和德国BELUGA公司签订了4条12000吨多用途船的合约，总价为0.8亿美元。预计年底可全部交付。

　　2006年，江联与BELUGA公司增订了两条12000吨多用途船和4艘900 TEU集装箱船。据《证券市场周刊》记者实地考察，这两条多用途船，也正在船体车间分块赶造。

　　记者了解到，2007年5月，江联和另一家德国公司签订8条16500载重吨化学品船。这批船由其母公司瑞联实业和江西天宇公司做出口代理，加上前述10条船总价可达32亿元人民币。

　　施工现场的工人向记者介绍，江联现有的室内船台(168M×36M)还是早期的老船台，目前用于12000吨多用途船的船体组装，它旁边在建的是编号301、302的两座2万吨级的大型室外船台(230M×31M)。公开资料显示，以新船台为中心的江联技扩改项目5月动工，总投资3.36亿元，原本预计11月底建成，年造船能力达到10万吨，年产值将达20亿元。不过记者到达现场时，天正下雨，新船台上也并无人动工。

　　除了上述造船订单，7月中旬，江联订造了两条16500载重吨IMOII类化学品船/成品油船，2009年交船。7月底，又订造了4条同一船型，2009/2010年交船。上述两个买家均为BELUGA公司的船东，这两批共6条船总价1.7亿美元，是江联取得进出口权后自行建造并在九江地区首次自营出口的外贸船舶。

　　9月中旬，又有ALGOMA CENTRAL CORP在江联订造了3条16500载重吨IMOII类化学品船,其中1条2010年交船，其余两条2011年交船，船价为每条3125万美元。不出两月，价格较前批同类船型已上涨10.3%。

　　发布收购的公告前，江联再添重量级砝码——10条12000重吊船的订单合同。至此，37条万吨级船舶的合同总价达到了73亿元人民币。

　　据当地政府部门工作人员向《证券市场周刊》记者介绍，江联如中国内地其他船厂一样，并无造船的核心技术。不过和大多数厂家不同的是，江联所用的发动机、仪表等并没有采用价格相对低廉的日本产品，而是在签订合同时，应德国船东要求，从买家处进口。这样，其造船成本相应会提高一些。

　　利润兑现成疑

　　INPAX向收购方承诺2008年除税后利润总额(不包括任何资产的重估收益)不会少于6亿港元。承诺能否兑现？

　　对于未来的经营情况，江联的高管十分低调，极力回避媒体。

　　去年7月，江联董事长汪三龙曾告诉媒体记者，他们出口船订单已接到了2010年，企业现在正着手增加船台扩大生产能力，希望到2009年达到20亿元的年产值。”今年9月，主管生产的副总经理张彩港骄傲地向当地媒体记者介绍说，公司今年计划向德国船东交付使用4艘船，目前已交付了3艘。1至8月，公司完成生产总值5亿元，争取年底完成8亿元。计划明年完成6艘船的制造任务，完成生产总值12亿元。”

　　12亿元人民币的生产总值实现6亿港元的税后利润？江联明年交付的船舶部分订单签订在2006年，价格并不高，再考虑到江联改制后恢复生产不久，16500吨化学品船是自行研发后第一次生产，成本必然偏高。船舶业平均利润不足20%，利润从何而来？

　　瑞联实业在后

　　此前记者联系采访时，被告知：“江联是外资独资，只能采访外方。”并说外方就是身处北京的民企瑞联实业所设境外特殊目的公司INPAX集团。

　　其实，瑞联实业并不简单。其为原电子工业部部属企业，注册资金1亿元人民币，其股东为深圳瑞联投资有限公司和中国电子商会，分别持有该公司90%和10%的股权。深圳瑞联投资有限公司，法定代表人李明，注册资本7900万元，其股东为自然人李明、郑毅松和刘晓春，各出资3318万元、2528万元和2054万元，占注册资本的42%、32%和26%。

　　瑞联实业董事长李明系江西财经大学85届毕业生，毕业后分配在电子工业部工作，“1992年下海创业，2000年出任瑞联实业董事长”。

　　瑞联实业其染指的上市公司此前已有两家。

　　2005年10月，瑞联实业和蚌埠市城市投资控股有限公司签订合同，间接收购方兴科技(600552)49.83%的股权。协议转让价不到其时方兴科技净资产的二折，不及方兴科技当时市值的10%。

　　2006年5月国际放弃此国有股权收购。

　　收购流产半年后方，兴科技将持有的蚌埠方圆光电科技有限公司70%股权中的30%转让给宁波屹东电子(8429.HK)，屹东电子时任并列第一大股东正是瑞联实业。

　　2007年3月26日，方兴科技再次放弃。