先A后H话语权有多大 是否让H股定价跟着A股走

　　近日，中国中铁的发行，讨得了不少好口彩。不只是因为其网上发行冻结资金量超过中国石油，创下A股市场IPO新纪录，更是因为中铁“先A后H”的发行方式，得到了管理层和专家们的推崇———“先A后H”是发行制度改革的一项重要举措，将大大提高A股市场的定价话语权。

　　自去年以来，大多数大盘蓝筹企业，如中国银行、建设银行、中国神华、中国石油等，其A股上市均是以“海归”的名义。因此，在其A股发行定价时，已经成形的H股股价自然成了重要参考。然而，每每H股企业回归A股，对该股股价会有一定提振作用，这就难免参考H股的A股定价可能会有所偏高。就像之前，中国石油回归A股市场之前，H股投资者开始大肆炒作，短短几个交易日，就将中国石油H股股价由每股10港元炒到了20多港元。参考这一价格，中国石油A股不得不以每股16.7元的较高价发行。

　　不否认，“先H后A”的发行方式，在一定程度上影响了A股的定价。那么，反过来，“先A后H”，是否就一定能让A股市场具有更大的定价话语权，让H股定价跟着A股走？笔者以为，答案是否定的。

　　与所有商品一样，

股票定价，也是市场供需决定的。在股票发行之初，发行

证券数量是确定的，但市场需求并不确定。因此，A股发行定价采取向市场机构询价的方式，而同一家公司在香港或其他海外市场已有上市证券的情况下，机构们往往就综合海外市场股价以及预估的市场需求来为该股初步定价。但这一发行定价，并不一定是股票的合理价格。

　　正如中国石油以每股16.7元发行上市后，一开盘就较这一价格增长了近200%，之后股价虽然一路下跌至目前的30多元，但仍是H股价格的两倍多。参考H股定的价，在市场交易中却远远高出H股价格，原因很简单，那就是A股市场投资者对中国石油股票的需求甚于H股。另一方面，A股市场投资品种有限，目前没有做空机制，仍是一个单边市场等种种因素也造成了A股股价的整体偏高。此外，A股与H股虽然有所牵连，但在市场资金还不能自由流动的前提下，这种互相影响的效应，并不明显。

　　眼下，中铁“先A后H”的发行，从表面上，H股定价与A股非常接近，且略高于A股，一改A股定价高于H股的惯例。但这不排除，中铁上市交易之后，两个市场价格还是会分道扬镳。先上市的中铁A股，究竟能在多大程度上影响H股表现，或许还有待A股市场机制逐步完善。一个更高效和开放的市场，才能拥有更大的话语权。

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