A股市场：从孤岛漂移到群岛

　　编者按：犹记今年 8 月美国次级债危机拖累全球股市重挫之时，A 股市场的一枝独秀引人侧目。 当时《红周刊》曾评估其对中国市场的影响将是微妙而深远的。 两个月后，这“深远”已然体现(11 月 21 日美国道琼斯指数重挫 211点、 次日香港恒生指数与 A 股上证综指分别下跌 2.3%、4.41%是本周最为明显的体现)。 在“港股直通车”将行(未行)、国内巨资转战香江，以及众 H 股回归后，“A+H 股”在 A 股市场上的指数权重已占至七成，美股坂港股坂A 股的传导性凸现成为必然。 当 A 股市场从“独秀”的孤岛漂移至全球资本市场的群岛版图中时，其未来走势又应做怎样的考量？

　　从过度不相关到过度相关？

　　-红周刊特约徐妍 陈李 安昀 朱康平

　　10 月份以来 A 股市场走势与球市场的联动性明显加强，甚至本周 ，我们几乎会习惯性地看一美国收盘的情况， 来预判当日 A市场的走势。

　　近期全球市场的动荡，无疑与资者普遍对美国经济预期更为观有关 ，

股票市场对经济预期先做出反应 。 回想过去的 8 月份 ，球股票市场同样因为受到美国级债负面影响出现大幅波动，A市场却几乎未受到多少影响，继保持强劲的上升趋势。

　　中国资产是否能够持续脱离全运行趋势？答案是否定的。A 股市的资产繁荣受到全球经济背景深刻影响 ，如果美国经济预期恶影响到对中国经济的预期，中国产必然会受到冲击。 从这个角度说 ，美国经济的恶化可能对对全经济带来的负面影响， 的确是 A资产必须重视的外部风险。

　　目前状况在一定程度上反映了们的想法。 随着美国次级债问题断暴露， 投资者对美国经济预期趋悲观， 进而也加深了对中国经和企业盈利所受负面影响的担外部风险因素加强，对 A 股市场影响终于得到体现。

　　虽然这种变化有其合理性，但是否我们就应该因为外部环境预期的变化， 而对 A 股市场趋势开始采取悲观的判断？ 紧紧跟随美国市场走势，是否也存在过度纠偏的嫌疑？

　　首先从趋势上来说， 我们认为最为关键的问题仍然是， 全球经济特别是中国经济受到美国经济放缓影响究竟有多大。 如果全球经济繁荣趋势受到本质性的影响， 那中国资产繁荣趋势也必然会受到影响。

　　但现在，仍然不能做出这样的判断。 虽然美国

房地产衰退将导致经济增长放缓，但各区域的经济增长数据都未显示出受到很大负面影响。 投资者普遍相信，新兴市场对于全球经济增长的支持作用，仍将继续存在。

　　根据美林最新所作对全球基金经理的调查情况显示，在未来 12 个月基金经理仍然最为偏好超额配置新兴市场，且相比 9 月份时候偏好新兴市场的基金经理明显增加。

　　中国作为重要的新兴市场之一，无疑受到全球配置投资者的重点关注。 其要点在于，虽然美国经济放缓，会带来对中国出口的一定负面影响；但由于外部需求的多元化，以及中国内部需求的支持，将保证中国经济高增长的趋势。对趋势的这种预期没有改变前，中国资产如果跟随全球市场过度下跌，将吸引资金进入。

　　其次 ， 从短期市场来说 ，10 月份后 A 股市场的下跌，海外市场负面影响只是因素之一； 内部业绩超预期和资金推动因素的弱化， 是另外很重要的因素。 如果我们作横向比较 ，A 股强劲业绩增长和充裕流动性的优势仍然非常突出； 通过价格下跌， 在一定程度上消化市场所担忧的高估值问题后，A 股资产的吸引力会再度强化， 也即市场存在再度上升的动力。

　　总结而言， 在美国经济放缓没有影响全球经济繁荣趋势背景下，中国资产作为新兴市场的代表仍然具有相当吸引力， 当前消化高估值压力有利于其后期的表现。 短期在全球外部风险加剧情况下， 与强劲内需相关联的消费服务行业会受到市场认可； 但如果消费国推动制造国商品出口， 制造国推动资源国资源出口的全球循环趋势持续， 则上游资源和原材料行业的长期表现仍然值得期待。

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