易宪容：香港股市会走向哪里

　　易宪容 中国社会科学院金融研究所研究员

　　最近几个月来，香港股市一直在坐过山车，或是短期内快速飙升，或是短期内迅速下跌。可以说，仅从8月20日以来，就曾出现过，恒生指数从19000多点，迅速飙升到31000点，然后又从31000点，下落到27000点。香港股市一直在坐过山车，一定程度上也与市场对国内政策预期有关。

　　比如说，早些时候，有部门计划推出港股直通车，从而导致国内外的资金都涌入香港市场，短时间内把香港股市价格炒高。后来，由于港股直通车的风险过大，为了减少国内居民进入香港市场的投资风险，为了减少港股直通车成行可能造成对香港股市的巨大冲击，中央政府认为港股直通车应该从长远规划，应该设定有效的制度安排及监管制度。而这样的设想一说出来，那些先前进入香港股市的资金，又认为国内资金短期内不会流入香港股市，从而使香港股市淡出了早些时候股市价格狂飙的热情，香港股市开始大幅回落。

　　特别是这几天，国内监管部门高调打击地下钱庄，深圳地区的银行向客户提款设限及市场预期国内政府会进一步推出

宏观调控紧缩政策，从而使得港股在过去一周内更是大起大落。面对这样的情况，有人说，香港的股市也进入政策市，香港股市的发展基本上由国内政策变动所左右。可以说，如果香港股市也进入了政策市，那么香港股市会走向哪里也就一目了然了。

　　但是，我们可以看到，即使香港股市这几个月来出现了大起大落的情况，国内外的资金也大量地进入香港市场，但是香港股市上市公司的基础条件、法律制度、监管体系及股市文化没有发生多大改变，香港股市仍然没有走上A股化之路。

　　比如说，香港股市的上市公司至今没有吹出A股的泡沫。特别是从AH的价格比较来看，同一上市公司两地价格仍然差别很大。比如，中石油，11月19日在香港价格是14元，在国内则38元。中国国航在香港8元多，在国内则20元等。也就是说，同一家公司的

股票，两地价格相差很大，尽管目前没有可用的价格互换机制，从而使得同一家公司的股票在两地市场的价格相差这样大，但是有一点可以说明，在两地股票价格相差这么大的情况下，至少香港H股的泡沫要低于国内股市。

　　还有，在国内股市，由于它仍然是在转轨过程中，因此，国内股市不规范、内幕交易的情况随处可见。但是，对香港市场来说，尽管内幕交易无法完全杜绝，但是香港股市内幕交易所发生的几率要小得多。而且，在香港股市的监管体系下，一旦出现上市公司及

证券中介机构异动，就立即会受到严厉追查及处罚。比如，最近就有香港证券公司由于挪用客户保证金违规交易而受到严厉的清查。

　　可以说，尽管香港的股市既受到来自国际金融市场的冲击，也受到国内经济政策的影响，但是香港股市的发展仍然是取决于香港股市本身素质，仍然取决于香港金融市场的稳定性。外在因素可以让香港股市坐上一趟又一趟的过山车，但是这既考验香港股市内在体质，也在考验香港投资者及香港监管机构。如果香港股市能够坚守其内在本性，那么，这些波动对香港股市影响不大，香港股市同样会朝好的方面发展。

　　特别是，在一个健康发展的市场，股市是国民经济的晴雨表。香港股市以国内经济发展为腹地，在国内经济快速增长这种格局没有完全发生根本性的变化之前，香港股市的发展与繁荣在一个较长的时间内是不会改变的。股市价格的波动是正常的事情，但是股市价格波动并不会影响香港股市整体的发展与繁荣。

　　香港股市在一个较长的时间内仍然会繁荣，还在于，在中国的资本项目没有完全开放之前，香港这个面对国际的金融市场，仍然是中国的企业及投资者进入国际市场的最好的平台。因为，中国的企业通过这个市场，不仅能够获得企业发展的资金，找到企业好的投资机会，也是国内企业及投资者进入香港市场，迈向国际金融市场最为重要的一步。因为，在香港，国内企业及投资者利用其地缘、文化缘等优势可以更低成本、更多便利学习到国际金融市场的运作规则及市场文化，为其进入国际市场做好充分准备。

　　所以，香港股市在经历过前几天的巨大波动之后，一方面，要学会如何来迎接国际金融及国内政策所带来的冲击与影响；另一方面，更重要的是如何来增强其体质，如何让其优势进一步强化，而不是把这种优势融合到国内股市的发展之中，也不是仅仅应对外来冲击。只有把香港股市体质进一步强化、把香港优势真正发挥出来，这才是香港股市未来发展之路。

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