A股估值顶部已经形成

　　文/李大霄

　　A股市值取得了突飞猛进的发展，但是，市场的估值也达到了历史最高位。根据沪深交易所10月17号盘后公布的数据，沪市平均市盈率70倍，深市平均市盈率73倍。两市市净率达到6.82倍的高位，远高于通常水平。那么，这股形成高估值的推动力能否延续？笔者以为，以下五个方面原因表明，继续推升市场估值的动力已经不足，A股长期估值的顶部可能已经形成。

　　第一，股权分置改革中推高估值的动力已不足。

　　由于原来市场设计的缺陷，所以才出现中国独有的

股权分置改革，激发了国民的投资热情，催生了这次大行情。很多人认为，股权分置改革使各类股东的利益一致就可以支撑长期的牛市。其实，这个观点的理由并不充分，因为成熟市场中两类股东的利益从来都一致的，他们也存在牛熊转换的规律。由于股权分置改革所产生的推高估值的因素中，送股因素已经体现，从两大交易所提醒投资者理性看待上市公司做高业绩的行为的事实中，也看出做高业绩的因素也已经得到充分发挥，由于改革产生的继续推高估值的因素已经不复存在。而且股权分置改革只有一次，不再具备重复性。

　　第二，

股票流通量开始增大。

　　从2007年10月以来，按照股改协议进度，解禁股票数量大增，而2008年增加的量将更加庞大，2009年则步入全面解禁期。而股票估值和流通量存在反向的关系，随着流通量按照协议不可抗拒地增加，股票的估值下降比继续上升的概率要大得多。由此推论现在的高估值处于较长时间的顶部的可能性就非常大了。如果再考虑新发股票大量增加的因素，流通量将不可逆转地增加并推动估值进一步下降，而且这个过程不可逆转。

　　第三，市场将形成做空力量。

　　一直以来，市场的反向交易机制一直没有建立。市场没有自身的平衡力量，只存在多方而没有空方的位置，在利益的驱动下，市场行为就不再理智，因此创造了如今极高的估值水平纪录。可是我们观察到的情况是，政策已经在发生了改变，“千呼万唤”的股指期货的终于要面世了，市场自身调节机制即将建立，空方第一次有了自己的地位，超过合理的高估值状态将给空方造成巨大的获利机会，多空双方力量将会有效促使市场达到平衡。在这样的背景下，现在过高的估值水平必将得到回归，并进一步趋于合理。

　　第四，

资本市场结构逐渐完善。

　　现在的资本市场的结构很不完善，重股轻债的习惯使得股票的规模远大于债券市场，高估值现象也就得以出现。但我们观察到发展债市的政策正在发生改变，大力发展债券市场可能是今后发展资本市场的重要方向，短时间内迅速发行大量债券将成为可能。现在债券市场中已经出现收益率达到6%的债券，将直接挑战息率不足1%且估值水平较高的股票。

　　另外资本市场结构不完善还表现在市场的单一性，主板市场异常繁荣，极高的估值水平引起了众多企业上市欲望，但主板的高门槛又将大量企业拒之门外，短时间内数量供求关系的失衡造成了高估值水平的产生。一旦多层次资本市场渐渐成形，不同发展水平的企业迈进相对应的市场，将从根本上改变供求失衡的状态，特殊时期产生的高估值也将失去存在的基础。

　　第五，估值水平将与世界接轨。

　　中国国门的打开后，和世界的联系日趋频密。上市公司在境内外多个市场挂牌上市的案例不绝于耳，在境内外不同市场套利的方式不断增多，相互交易的可能性也在不断探讨，资金的相互进出渠道也在不断拓宽，虽然港股直通车暂缓，但QDII和QFII也在不断扩大规模。更加重要的是投资理念也在互相学习提升，内地投资者的眼界在不断放宽，越来越多的投资者渐渐发现，他们购买高估值股票的行为其实蕴藏着巨大的风险。国门的打开已经成为趋势，A股市场的估值水平终将趋于合理，与世界接轨。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。