机构投资者将不再追求极端的高流动性

　　我国资本市场的变化与相关制度的完善

　　文/董安生

　　胡锦涛总书记在政治局集体学习时强调：“要大力发展资本市场，加强资本市场基础性制度建设，促进资本市场主体健康发展。”这一讲话极其重要，本人对此有以下理解：

　　完善资本市场的制度建设

　　我国自《证券法》2005年修订以来，证券市场已经发生并将继续发生重大的变化；在最近的将来，将有两项制度会深刻地影响我国的资本市场。一是我国金融期货制度的发展，二是正在进行的多重证券市场制度的变革。这两项制度会使我国资本市场逐步走上一条降低市场系统化风险，缓解我国证券市场供求矛盾的健康之路。我国的证券投资者，特别是机构投资者必须要认清此点，尽快学会在对冲交易市场情况下的新的投资策略，尽可能地降低投资风险。

　　当然，我国目前的证券市场制度中仍存在着两项重大问题。其一，根据我国《证券法》的规定，始终面临着发展多种证券交易制度的问题，我国目前实行的是单一竞价交易制度；各国证券市场上通行的竞价交易、证券商报价大宗交易、证券协议转让交易并行的制度在我国目前并无存身余地，这将在我国未来的证券市场发展中造成极大的问题。其二，我国目前的证券发行制度仍存在重大问题，目前的发行制度已经造成并将继续造成新上市股票升水过高的矛盾，这是我国市场风险较高的重要根源。

　　机构投资者投资政策的变化

　　随着我国证券市场中

股权分置改革的完成，我国证券市场的格局发生了重大变化。这表现在：我国证券市场的基本市值已极大地膨胀，机构投资者规模巨增，证券市场的流动性也正急剧增长。笔者认为，流动性过剩的市场当然需要有相应的制度去适应，但更主要的是机构投资者政策的改变。一方面，市场政策上已经不再有法人股与个人股的区别；另一方面，机构投资者仍采取散户的投资策略，这显然是极端错误的。

　　笔者相信，未来5年将是我国机构投资者投资政策分化变动的年代，机构投资者将不再追求单一证券市场投资，而将走向多重证券市场投资；机构投资者将不再追求单一的证券现货投资，而将逐步走向多品种金融投资；机构投资者将不再追求极端的高流动性投资，而将走向高流动性与中流动性相配合的投资。实际上我国目前证券市场中早已冒头的PE投资政策就是证明。这将是我国未来证券市场中最大的变化。

　　证券监管政策的变化

　　胡总书记指出的金融监管思路是极其重要的，这就是要“切实保障金融安全，增强金融业综合实力、

竞争力和抗风险能力，推动金融业持续健康发展。”这应当是我国金融证券监管的根本宗旨，政府不应当限制金融证券业的健康快速发展。

　　为实现这一宗旨，有以下三项原则应当遵循：

　　首先，证券金融监管部门的工作宗旨是提高金融业者的竞争力与抗风险能力，保障金融安全。在此宗旨下，监管部门不应当对于投资者施加不必要的限制和干预，尤其不应当依据金融业者的不同所有制性质进行政策干预。

　　其次，对于

资本市场的监管更主要的是依赖于市场化的证券金融制度，要依赖于信息披露制度、要依赖于事前监管制度，并且对于任何性质的投资者都应当一视同仁。这实际上是发达国家金融证券监管中屡试不爽的经验。

　　最后，在上述两项政策的基础上，要强化对于市场参与者的法制约束。在任何国家中，在任何金融证券市场上，法制都是确保秩序的最后手段与防线。我国的金融证券法制应当对于发行中的虚假陈述行为、内幕交易行为、操纵市场行为和其他任何类型的违法行为给予刚性的坚决的制裁，保障我国的金融证券制度的有效实施。

　　(作者为中国人民大学法学院教授)

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