曹凤岐：中国股市将继续走好

　　文/曹凤岐

　　从长期趋势看，中国股市上涨有其必然性与合理性。中国股市将会继续走好。其理由是：

　　第一，只要中国的宏观经济持续走好，中国的股市就没有理由不走好。从长期来看，中国的宏观经济发展未来可能越来越好，这种情况下中国股市在宏观经济层面上便具有坚实的基础。

　　第二，资本市场的各项改革为股市继续走好奠定了坚实的基础。中国资本市场最重要的是在制度上发生了巨大的变化。中国的资本市场在过去最大的弊端是制度的弊端，目前最大的一个制度革新就是股权分置改革，是中国的股份制和证券市场的第二次革命。

　　第三，中国的上市公司质量和绩效得到了全面提升。国有大型企业的股改、资产注入和整体上市，股权激励政策的实施及企业的市值考核，改善了国有企业的长期盈利能力。

　　第四，海外优质资产的回归、大型企业的上市，扩大了股市规模，提升了整个中国股市的价值。

　　第五，证券公司综合治理取得显著成效。

　　第六，机构投资者发展壮大。投资基金直接影响股市走势。

　　第七，资本市场法制建设不断完善。2005年修改了《证券法》和《公司法》，又制定了各项有利于市场发展的其他法规，为中国资本市场的进一步健康发展奠定了良好的法律基础。

　　因此，中国股市牛市走势将持续下去。

　　当然，牛市并不是说股指越高越好，而是一个发展趋势，这是一个总体判断，是对整个中国宏观经济走势的判断，包括明年的奥运，包括今后的技术创新等等。中国的经济可能会有一个持续的发展，而在这个过程中特别需要资本市场。所以中国股市总体上是会走好的。

　　当前，股市也存在一些值得注意的问题，即当前中国股市过热的风险正在积聚，存在局部泡沫。

　　一是股指上涨过快，不断创出新高，出现“高处不胜寒”问题。上证指数从2005年7月的1000点，不到两年的时间翻了4番多，从2006年11月份的2000点，不到一年时间上涨了两倍多。

　　二是市盈率已经很高。截至今年9月份，A股市盈率已经接近60倍，中国A股已经成为世界上最贵的股票。

　　三是换手率极高。换手率也是一个重要的衡量指标。中国的换手率是世界上最高的，现在是793%，按8倍计算，全年260个交易日，平均持股期限是32.7天。这种换手率过高或是极高实际上是一个很大的问题。美国的换手率是0.97倍，日本是1.4倍，韩国是1.05倍，香港是0.97倍，台湾是1.27倍。这样来看，中国的市场还是一个非常典型的投机市场，不是一个投资市场。

　　四是大量资金涌入股市，推动股指急速上扬。今年，储蓄存款普遍下降，定期存款变成活期存款，活期存款搬到股市账户。开户数已经超过1亿户。正在形成“全民炒股热”。有人说全民炒股没有什么不好，全民炒股也许是大家对股市有信心的表现，但是全民炒股过热就有问题了。可能出现资金盲目进入，推高股指，个人缺乏经验，导致投资损失等现象。

　　要理性看待当前股市。我认为，目前整个中国股市估值整体处于高位区，但是还没有形成整体性泡沫，仅仅只是逐步形成结构性或者局部泡沫。有些行业和企业已经估值偏高或过高，不少行业的估值水平都还没有达到顶部区域，其中不少行业的估值还处于“适中”位置，估值相对较低的行业涵盖了多数权重股，如钢铁、银行、有色、房地产等。

　　由于业绩的支撑，中国股市尚未形成整体泡沫，各个行业不太一样。所以，投资者在投资时不要看点位，要看个股，购买优质股、长期持有大盘蓝筹股风险是比较小的。

　　那么，如何引导、规范股票市场，发展多层次资本市场呢？

　　一是要保护市场、保护投资者，绝不能用行政手段打压市场。

　　必须保护中国的股票市场。中国股市发展到今天并不容易。目前股市形势很好，但有的人总是杞人忧天，股指高一点马上唱空，这叫“没有牛市盼牛市，有了牛市怕牛市”。过去我们打着“保护投资者”的口号，用行政把股市打下去，使许多投资者血本无归。我认为这不是保护投资者。因此，必须坚决反对用行政手段打压市场，要遵循市场规律来做，要从保护投资者的权益出发来考虑问题，这是我们考虑问题的根本出发点。

　　二是要加大对证券市场的监管力度。

　　这种监管力度是对证券市场违法、违规、操纵市场、证券欺诈的监管。这是维护市场公正、公平很好的措施，维护市场公平，规范市场，是对普通投资者的有力保护。

　　三是要加强对投资者的教育。

　　必须加强对投资者教育，使投资者明白，高收益和高风险是并存的。没有只涨不跌的市场，当然也没有只跌不涨的市场。要理性投资，具有抗风险的心理素质，不能用暴富的心理来做股票，要以平常心进入股市。

　　四是要进一步发展多层次资本市场。

　　首先，最重要的是要积极培育蓝筹股市场。积极推进大型企业整体上市，海外上市企业回归A股市场，改变股市结构，增加供给，给投资者提供更多的投资机会。

　　其次，要大力发展中小企业板市场。解决更多中小企业上市问题。

　　再次，建立健全非上市公司股份的柜台转让系统(俗称“三板”)，改善和推进面向法人的产权交易市场。要进一步发展证券投资基金市场、创业投资市场以及衍生工具市场。适时推出股指期货是必要的，条件已经成熟。

　　最后，大力发展公司债市场。在成熟的国际资本市场上，发行债券是企业融资的一个重要手段，企业通过债券融资的金额往往是其通过股票融资金额的3～10倍。公司债券市场已经成为国际成熟资本市场的重要组成部分。

　　而在我国，由于种种原因，企业债券市场在发展速度、规模和品种等方面严重滞后，企业债券市场的规模与股票市场相比显得微不足道。与国际成熟的资本市场相比，我国企业债券市场与股票市场的发展比例很不协调，是我国资本市场发展的一条“短腿”，致使我国资本市场的结构特别是股票市场和企业债券市场之间的结构严重失衡，很大程度上影响和制约了我国资本市场某些功能的有效发挥，进而在一定程度上影响和制约了我国资本市场的进一步健康稳定发展。我们应当大力发展公司债市场，要做好各项配套工作，建立信用评级体系等。

　　(作者为