蓝筹股估值之辩：价值回归是结束还是开始

　　蔡臻欣

　　随着以中国神华(601088.SH)为代表的一批“疯狂蓝筹股”股价的大幅回落，“蓝筹泡沫”之说似乎逐渐归于平静。在大跌之后，这些蓝筹股的价值回归路结束了吗？

　　在10月9日上市之后，中国神华近乎连续3个涨停，股价从68元一路飙至94.88元的高位，最大涨幅近40%，一大批蓝筹股随之呼应，中海油服(601808.SH)、中国铝业(601600.SH)、中国石化(600028.SH)、工商银行(601398.SH)等大幅上涨，而其他多数个股则表现疲软，股市“二八现象”重现。

　　当时，一些券商开始对蓝筹股的过高估值予以警示：“三季度以来蓝筹股大幅上扬填平了A股市场的估值洼地。”“蓝筹泡沫”之说骤起，认为蓝筹股的炒作已经相当离谱。

　　10月15日，在上证指数创出6124点新高的前一天，蓝筹股内部开始分化。中国神华、中海油服等开始大幅回落，而中国石化、工商银行等则稳步走强。

　　统计显示，10月15日至昨天，上证指数累计下跌了7%，而“蓝筹集中地”沪深300成份股中，同期跌幅超过20%有41家，以有色金属、汽车股为主，其中中国铝业其间最大跌幅近1/3，中海油服最多跌去近31%，中国神华最大跌幅超过24%。同期涨幅超过10%的有11家，以银行、地产股为主。

　　与之形成鲜明对比的是压抑已久的二、三线股的整体报复性反弹。11月5、6日连续两天，上海出现了指数下跌100多点，个股却上涨600多家的前期罕见的现象。

　　一些蓝筹股近期的一轮调整，究竟是价值回归历程的结束还是刚刚开始？这恐怕还是要以业绩增长的预期来判断。

　　申万证研昨日的研究结果显示，除金融和地产外，众多公司三季报未达预期。“一方面，牛市中投资者对公司增长的预期太高；另一方面，业绩减速增长的趋势已经确立。表面上，三季报的增速不算低，但是与更高的预期相比，略显苍白。如果目前市场的高估值依靠业绩高增长来摊薄的预期不能兑现，市场的估值重心就会下移。”

　　换言之未来蓝筹股阵营同样将出现内部分化现象，那些业绩高增长不能得以维系的品种将会被市场冷落，而业绩高增长足以摊薄高估值的品种前景偏于乐观。前期那种不分青红皂白、是蓝筹就上涨的一窝蜂现象将得到极大改观。

　　中国石油(601857.SH)的上市是促成对蓝筹股高估值反省的另一个重要诱因。中石油股价从48元多跌到40元区域，虽说已是超过20%的调整幅度，但对于一个2007年中期净利润同比增长只有6%、全年盈利可能持平的公司，一旦市场给予2008年40倍以上市盈率，估值压力带来的风险将始终围绕这个“全球第一大市值公司”。

　　市场分析人士认为，由于中石油的利润占比和市值占比都将成为A股第一，所以它的高估将导致A股估值压力更加巨大，它的利润增长乏力也将使A股整体的利润预测大幅调低，尤其是离中石油比较近的蓝筹股阵营。这恐怕是对于蓝筹股高估值泡沫的深层次忧虑的一个理由。

　　这样看来，相当一部分蓝筹股近期的价值回归只是一个开始。