整体上市：贯穿牛市始终的主题

　　长江证券研究所张凡李冒余

　　套利整体上市与资产注入

　　央企的整体上市与资产注入，一直是我们关注的焦点，至今看来，依然是最具投资价值的主题板块。

　　在十七大会议上，胡锦涛总书记在工作报告中指出，要推进金融体制改革，发展各类金融市场；提高银行业、证券业、保险业竞争力；优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重；完善人民币汇率形成机制，逐步实现资本项目可兑换；深化投资体制改革，健全和严格市场准入制度。其中，优化资本市场结构给央企的整体上市奠定了政策导向的基础。

　　我国资本市场长期缺乏大量优质上市资源，致使资本市场弊病丛生。国家进行资本市场改革，第一步就是要改变上市公司的质地，而作为占国民经济比重较高的央企，就应责无旁贷地承担起这个重任。从

股权分置改革以来，央企的整体上市与资产注入就一直成为各方的焦点，它是资本市场继股权分置改革的又一大制度性变革。为了能够更好地把握这个历史机遇，我们重申“套利整体上市与资产注入”的观点，并给出我们重点关注的公司，以供参考。

　　关注53家骨干型央企

　　去年底，国资委首次明确七大行业将由国有经济控制，并提出到2010年，培育出30至50家具有国际竞争力的大企业集团，以贯彻中央经济工作会议提出的“以提高竞争力和控制力为重点深化国企改革”。从我们对53家大型骨干型央企的跟踪来看，它们无疑位于中央着力控制和培育的30至50家大企业集团之列，其旗下涉及的上市公司数量达到116家。

　　根据我们的统计，全部159家央企直接或间接控股的上市公司总数为185家，由此也可见53家骨干型央企旗下上市公司的分量。

　　53家央企大多属于国家明确控制的七大行业，如航天军工、石油石化、民航、航运、电信、煤炭、电网电力，以及一些支柱产业(建筑)和高新技术产业(信息技术行业为主)的重要骨干企业。我们预计，这53家央企将是未来央企整合的主力军。一方面，他们自身将积极进行资产整合并实现整体上市，另一方面，他们也将担负起整合行业内其他央企的重任。

　　机会集中在四个方面

　　目前的央企机会在于，缩减公司数量，先进整合落后；红筹与H股回归；集团借上市公司平台实现整体上市；大股东把优质资产注入上市公司，改善公司基本面。

　　这四个方面，包括了中央直属企业以及地方国资委下属企业；这四个方面也正是代表了当下

中国经济制度改革的前沿方向，国有上市公司从内生增长转向外延增长的趋势。虽然这种变革是突发性的，但是它衍生出了巨大的投资机会。这种投资机会有一个特点，就是时点比较难把握，但对于长期投资者来说，从中攫取巨大的金矿是必然的。

　　根据我们的梳理和统计，我们进一步确认国资委直属的159家央企直接和间接控制的央企数量为185家，其行业分布主要在中上游的原材料和工业以及公用事业这三大领域。需要指出的是，在统计时我们剔除了部分原属于央企控制，但现已经证实或有明确意向将被借壳或股权处置的上市公司。另外，有些央企已经在启动整体上市计划，例如东方电气集团，再就是中船集团借助沪东重机整体上市。另外，一些央企也有了较为明确的资产注入的意向，譬如中国黄金集团可能向中金黄金注入资产。我们预计，航天军工、航空航运、机械(汽车)、电网电力、信息技术这五大行业，可能是央企整合和整体上市的主要领域。

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