股市繁荣能忍受多大泡沫 2020年或达到520万亿

　　股市繁荣能忍受多大泡沫？

　　2020年520万亿股市规模？

　　胡汝银：近两年中国资本市场的进步是非常迅速和巨大的，至少有六大进步：一是股权分置改革完成；二是3部重要法律的修改；三是中国金融期货交易所的成立，标志着中国衍生品的发展迈出了坚实的一步；四是去年的IPO重启，今年中国IPO融资在全球已进入前三名；五是投资机构化的加速，其持有流通股份市值已超过40%；六是出现了市场化监管基调。

　　另一方面，中国资本市场仍然非常落后，现代金融市场、现代市场经济所要求的两大基本要素经济自由、法制持续这两点我们目前仍然没有实现，这个转型仍然没有完成。

　　李连仲：我国经济形势发展很好，但资本市场发展与之不相适应，表现在直接融资和间接融资结构、直接融资中

股票与债券的结构，以及间接融资方面中小企业和农民贷款比重失衡。再一个就是保险，保险资金总额占GDP比重是2.7%，而发达国家为10%，其中美国为13%。

　　王建：预计到2020年，我国工业利润将达到16万亿。在发达国家，比如欧美、日本，他们股市吸纳企业利润的比例都在70%以上。我们将来也会朝着这方面靠近。如果2020年我国企业利润进入股市的比例能从现在的12%上升到70%，股市大约能够吸纳的利润是11.5万亿，11.5万亿乘以45倍的市盈率，就是520万亿的规模。并且如果2020年人民币对美元的

汇率从7.5降到5，届时中国就应该是全球最大的资本市场。

　　中国股市泡沫大不大？

　　吉姆·罗杰斯 (

量子基金创始人)：除非中国股市有泡沫，否则我不会出清我的股票。目前在中国我还没有售出任何股票。

　　不过，我觉得目前中国股市的泡沫正在孕育之中，但这只是一个潜在的泡沫。一个股票市场如果出现如此急速的增长，并不是一个很好的现象。中国政府已经了解到潜在泡沫存在的问题，希望政府可以采取一些措施，来避免中国股市真正泡沫化的出现。相信有些措施可以让股市降温，这样股市可能会再继续健康地往上走。

　　乔纳森·安德森 (瑞银集团董事总经理兼亚太区首席经济师)：关于泡沫，对于经济理论来说有两个经典的定义：第一个是非常简单的原则，那就是人们在买是因为其他人也会买；第二个定义是指，如果市场上价格已经很贵了，你朝这个方向推的时候，就会从另外一个角度对于市场有一个更正。中国是属于第一种定义的泡沫。

　　叶翔 (汇信资本有限公司董事总经理)：有人提出一种观点说，我们把这个泡沫吹大以后，再通过资本市场到境外收购比较优良的资产，包括美国的证券业和金融业资产补充我们的软肋，这样泡沫就不再是泡沫，最后变成一个比较实的东西。我认为，现在国内股市总市值是27万亿，可以把市场总体指标算一算，总利润是多少，我们需要注入多少资产才可以夯实、提高资产的质量，把估值水平提高。如果注入的资产量根本不可能在未来一段时间内实现的话，这个途径在个体可以实现，总体上就不能实现。

　　动态市盈率仍在合理水平

　　王建：股市的规模是取决于两个因素，一个是企业的利润，一个是市盈率。那么市盈率达到多少才是合理的？这在国内外都很难有一个统一的意见。要考虑经济增长速度对市盈率的影响。从长期看，标普500的市盈率平均值大约为15倍，如果中国经济能够保持3倍于美国的增长速度，我们就可以把A股长期的市盈率水平定为45倍。

　　赵建兴 (招商证券高级策略研究员)：在6000点左右整个A股市场的静态市盈率达到70倍左右，但是动态的估值处于一个相对合理的状态。2007年、2008年按照利润增速估计，大概不过40倍和25倍左右。

　　方星海：我国股市什么样的市盈率可能比较合理？假设每年增长10%，无风险利率5%，风险溢价投资股市也算是5%，再加上一些利率付出率，按照这些参数计算结果是92倍。要消除负利率需要一段时间，这对股价也会带来影响。假设无风险利率是8%，其他参数都不变，算出来的PE只有34倍。因此利率的升降对合理PE的影响非常大。如果我们确确实实要维持这些资产价格的平衡，利率的上升恐怕也是一个不得不做的事。

　　股指期货不会导致市场下跌

　　刘熀松：实际上现在居民存款也就17万亿，证券市场流通市值9万亿，全国老百姓30%的金融资产是股票资产，而美国这一比例也不过是40%。有专家认为，现在市场是供不应求，我不认同这个观点。实际上供求关系正在迅速发生变化，供求关系或许在不远的将来就会出现供过于求的局面。当市场内在的供求关系已开始发生微妙变化的时候，我们在政策上又采取一些增加供给的办法，最后将导致这个市场在巨压之后倒塌。

　　迈克尔·布坎南：GDP的变动对企业利润水平产生多大影响？明年亚洲地区的GDG增速如果放缓一个百分点，这对企业的盈利水平有超过10%的影响，将会对金融市场产生巨大的影响。

　　吉姆·罗杰斯：对于中国市场的投资机会，我看好大宗商品，如果不投资大宗商品，那么可以投资于与大宗商品相关的股票。我还非常看好中国的旅游业、航空、农业、电力、基础设施等行业。这些行业不会受到美国经济放缓的影响。我们还可以找到一些与国防产业相关的股票，这些公司肯定是很大的受益者。历史经验表明，即使是经济状况发生了变化，股市出现低迷，我们还是可以发现部分公司的股价还是朝上走。

　　股指期货对股票市场的作用通常是正向的。股指期货并不坏，它能够给投资者提供更多的投资机遇和避险工具。有了股指期货，投资者在牛市和熊市都能赚钱。

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