顺差、流动性和牛市

　　天狼50证券分析软件总设计师 陈浩

　　当下，对牛市的确认几无悬念，这是因为巨额贸易顺差带来流动性过剩，为两年的牛市提供了支撑。而牛市能持续多久，也要看流动性过剩持续多久，这是股市宏观面的关键所在。人们曾经认为，加息能缩减中国的巨额贸易顺差，但央行调整汇率、人民币持续升值，贸易顺差却依然迅速扩大，这意味着中国的出口竞争力，已经不仅来源于价格优势。本人认为，即便人民币升值到1：5，也不能改变当前的外贸格局，这是由中国在世界经济格局中的独特位置决定的。

　　首先，中国是全球唯一可以提供足够规模的产业工人的国家。东南亚各国和中国台湾在经历了出口高速增长后，均遇到了劳动力不足的问题。而中国有巨额的人口储备可以较长时间支持劳动力需求。虽然非洲和拉美也有廉价劳动力，但上述两个地区基础教育薄弱，自然条件却良好，所以许多当地人并不迫切地想改变生活方式。这使得选择中国做为产业基地，已经是国际投资的明智之举。

　　其次，近30年的改革开放，使中国制造业已经形成了相对完整的产业链条。尤其在沿海工业区，企业的产业结构完整，分工明晰，业务流和物流通畅，其品质和

竞争力均已形成优势。很简单，即便某个地区具备廉价劳动力，但如果不能具备供应、物流、服务等多方面配套操作，其成本未必能低于中国。又由于全球对产品品质需求日益提高，其产品质量不同于早期的初级加工业，而需要更强大的工业基础。中国正在形成这样的基础。中国制造的从廉价商品向优质商品转化，为我国的贸易拓展了巨大的空间。更为重要的是，研发能力的增加推动了技术进步。除了企业加大技术投入外，国际集团在中国内地建立的研发中心已如雨后春笋。廉价的科技人才几乎也是中国独有的。可以预言，未来数年内，中国制造有条件从成本优势转化为技术优势。

　　西方跨国公司的"外包模式"构成了中国出口额的相当比重。许多全球品牌将核心技术置于本土，加工环节外包于发展中国家。除产品制造，技术服务的外包也成规模。然而，加工业大量消耗能源和原料，产生环境污染，是

中国经济发展中不能忽视的问题。从这个角度，未来全球加工中心或许向原料和能源大国转移，且中国步入小康之后，社会对GDP的需求将升级为对环境的需求，但这个转化至少需要10年的时间。

　　所以，中国巨额贸易顺差并不会因为加息而改变，至少在一定时期不会改变。流动性过剩给宏观调控出了难题，但有一弊必有一利，流动性对股市就是资金供给，如果中国出口增长可以持续10年，那么牛市就可以持续10年。当然，毕竟投资是个综合课题，长期牛市不排除中期调整，更非所有

股票都是牛股，这是资本市场上如同山岳一般古老的话题。

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