牛市泡沫给外资并购题材机会降温

　　深发展A和锡业股份日前相继公告终止外资认购股份进程，而有意思的是，这已不是牛市导致的第一例失败外资并购了。前不久，施耐德(中国)投资有限公司重组S宝光的失败，就是因为以股价为基准转让国有股权难以操作，虽然施耐德一度不甘心放弃并购，但在一番努力后最终无功而返。

　　目前，上市公司中因牛市使得外资并购踟蹰不前的还有阳之光、福耀玻璃等。那么，如何看待这一信息呢？

　　对此，业内人士认为，收购失败主要有两大因素，一是因为收购对象涉及到国家经济安全，比如说航空运输业、铁路运输业、石油运输等运输行业，再比如说关系到国计民生的类似于电力、水利等公用事业股，由于要实施国有绝对控股的战略，所以，海外企业收购往往会遇到国资委等部门的阻击。二是因为收购虽然具有战略意义，但就如同价值投资一样，任何收购都要讲究投资成本与回报的问题。如果股价过高，再好的收购计划都会变得苍白无力，毕竟在和平时期，谁也不会对大米出黄金的钱购买。此比喻虽然不太贴切，但也说明如果收购价格过高，往往会使得海外企业在收购过程中作主动放弃的策略。

　　对于海外企业来说，这两年的牛市行情的确是他们的不幸，因为收购价格虽然不是依然二级市场价格确定的，但却是以二级市场作为参考系，即二级市场价格飙升，收购价格也会水涨船高，不可能再是净资产或者在净资产上的略作溢价。比如说前文提及的施耐德收购重组S宝光就是因为二级市场价格的暴涨，使得收购价格迅速提升，从而使得此笔收购的收益预期大大下降，因此，迫使施耐德放弃收购。由此可见，这两年的牛市行情所带来的A股市场价格高企提升了海外企业的收购成本，使得收购的鸡肋特征日益明显。

　　对此，业内人士有不同的看法，有观点认为，这是A股市场的胜利，毕竟目前A股市场的上市公司是国内各行业的龙头企业、排头兵，因此，把握了这些上市公司，就掌握了各行业的“命脉”，这必然会危及到我国的经济安全。而海外收购恰恰也是各国监管部门关注的焦点，就如同联想收购IBM个人电脑业务受到美国监管部门严厉审查一样，因此，牛市所带来的二级市场价格高企使得海外企业收购成本迅速飙升，其实有利于我国经济安全。但也有观点认为，对海外企业收购失败案例好区别来对待，一方面是因为正常的市场化行为收购是有利于产业发展，从全球产业发展史角度来看，每一次产业升级均伴随着密集的行业购并行为，所以，市场化的善意购并其实是有利于上市公司，也有利于行业发展的。另一方面则是因为我国改革开放以来的经验表明，对内改革，对外开放是经济发展的重大推动。而对外开放其实就涉及到竞争领域的海外企业购并的正常化，而不应该戴着有色眼镜看待之，认为均是敌意的，认为均危害我国经济安全。

　　而笔者倾向于后者的观点，因为海外收购行为因为牛市行情所带来的成本高企而失败，将是一把双刃剑，毕竟在充分竞争的传统产业，引进海外企业进行控股，可以解决就业，也可以解决企业产品的升级，更可以带来优秀的管理经验，所以，对于海外企业收购失败案例，作为理性的分析人士，的确没有必要欢欣鼓舞，而是要看到其背后的不良后果。

　　更为重要的是，这极有可能降低A股市场的投资热度，因为多次的历史经验显示出，购并尤其是外资购并，是A股市场一道永恒的投资主题，只有不停的外资购并，才可以带来更多的题材溢价预期，从而充分改善A股市场上市公司的质量。而且，持续的外资购并，其实也为A股市场带来持续的做多题材。所以，海外企业并购案例失败的增多，其实也从一个侧面说明了在产业资本眼里，A股市场股价已经高估，且将降低A股市场热度，并不利于A股市场的后续发展。

　　来源：津报网--城市快报