5500点后寡头式上涨玄机为QDII打开H股空间

　　张勇

　　牛市的步伐在国庆长假之后显得更加急促，开市伊始的四个交易日，上证指数就上冲了近400点，几乎每天疯涨100点。10月12日，上证综指更是创出5959.36点的历史新高，虽然盘中受国有股减持办法即将恢复的利空影响而大幅回落，但尾市仍然顽强收复失地，最终以5903.26点收盘，基本成功站稳5900点。

　　然而，在股指奔上5900点的途中，多数个股不涨反跌，曾经的“二八”现象越发突出并演变成“一九”现象，而其中的“一”则主要是那些含H股的大盘蓝筹。

　　市场对个股的选择为何会如此集中？或许即将推出的股指期货能解释权重股近来的上涨，但不少机构人士却指出，由于A+H股概念的集中火爆，使A、H股价格的空间迅速拉大，因此，合格境内机构投资者(QDI-I)业务的起步与扩张，是促成此次股指大涨的真正玄机！

　　A+H概念狂飙

　　“这种上涨速度是我们节前都没有预料到的，即使当时对大盘的方向判断也是上涨。”光大证券资产管理部的一位人士认为，国庆长假之后股市的表现实在有些出乎预料。

　　10月8日，上证综指和深证成指双双高开高走，而在随后的三个交易日里，虽然深证成指在高位盘整，但拥有更多大盘蓝筹的上证综指却一路上冲，丝毫没有休整的意思，仅四个交易日就大涨了9.31%，10月11日收于5913.23点，成交量也有一定的放大。

　　即使10月12日股指盘中一度出现近300点的回调，A+H概念的股票仍然表现强于大盘。

　　根据《财经》12日的报道，中国国有资产划拨社保基金一事已经获得阶段性进展，由财政部牵头的工作小组相关报告已起草完毕，将于年内上报国务院，至此暂停5年之久的国有股减持办法即将恢复执行。

　　这一明显的利空传闻在当天中午收盘前迅速发生作用，上证综指最低下探到5658.81点。而在这一过程中，中国石化、中国神华等含H股概念的股票依然保持了强势，并且在下午带动了大盘重新回到5900点上方。

　　而从表现最为突出的11日的市场来看，权重指标股无疑继续成为市场资金追逐的热点，其中尤以A+H类个股的上涨最为明显，如中国石化、中国神华、中国远洋、广船国际等大幅上涨，其H股的涨幅也均超过10%。

　　不过，有意思的是，虽然11日上证指数大涨2.46%，但个股分化迹象十分明显，全天上涨家数只有180家，下跌家数则多达600家，上涨与下跌家数比接近1：3，两市跌幅超过3%的品种达到554家，而涨幅超过3%的品种则只有145家。

　　大智慧指数贡献功能显示，11日对上证指数贡献最大的分别为中国石化、中国人寿、工商银行、中国银行、招商银行、中国铝业、交通银行以及中国远洋，它们分别贡献+35.78点、+21.69点、+17.27点、+9.65点、+7.10点、+6.89点、+6.84点和+6.60点，仅这8家公司合计贡献达到110.82点，而当天上证指数涨幅为141.77点。

　　由此可见，市场资金的偏好似乎非常一致，就是这些对指数贡献最大的同时拥有A股和H股的公司。

　　申银万国证券研究所分析师屈庆表示，A+H概念从5月份开始就已经受到资金的密切关注，而近期先后发行的含A+H类个股如中国远洋、建设银行、中海油服和中国神华更是相继获得市场热捧。

　　事实上，在45只含H股的A股中，大多数都是业绩优良、估值偏低的蓝筹股，统计数据显示，这45只个股中，有35只2006年年报每股收益超过0.1元，权重最大的15只个股目前的静态市盈率仍在45倍以下。

　　海通证券策略分析师指出，国庆后的四个交易日里，H股板块指数的涨幅达到13.14%，明显高于上证指数9.31%的涨幅，较之深证指数5.82%的涨幅则更为突出。“这些数据很好的说明了A+H概念是最近市场最为热门的投资品种。”

　　不过，“现在这个阶段的上涨十分异常，很多投资人在这段时间都只赚指数不赚钱。”华夏基金的一位研究人员指出，市场出现这种异常，资金肯定是有所意图的，推高A+H股概念的目的何在呢？

　　有部分市场分析人士指出，近阶段以来市场对于股指期货的推出预期增强，机构投资者对于话语权的争夺正在加剧，这也导致了在股指期货推出之前市场对于权重指标个股的追捧已经进入白热化。

　　然而，虽然目前中国金融期货交易所有关股指期货各项准备工作已近尾声，但还需要有关监管机构制定相关细则，股指期货有关会员申请工作仍未完成，投资者教育工作还有待继续开展。同时，市场对股指期货的预期已经有相当长一段时间，机构在权重股上的布局应该早已完成。

　　因此，更多的人士认为，QDII业务的加速开展造成了A+H股概念火暴的原因。

　　拉抬A股 QDII寻求H股套利

　　今年5月初，银监会宣布取消对商业银行代客境外理财业务投资港股的限制。专家认为，投资渠道的放宽为这一类型产品收益率的提高解决了基础性障碍。

　　而在QDII政策明确放宽对港股的投资范围后，随即引发了内地投资者开设港股账户的热潮。国泰君安香港公司的有关人士就表示，5月份开始，每天新开的港股户头数量都在100户左右。

　　QDII作为新的投资品种已经引起了投资者的积极响应。国内首只股票QDII——南方全球精选配置基金发行火爆程度大大超乎市场想象，一举突破此前QDII产品冷清的销售困境，首日认购规模接近500亿元人民币。

　　紧接着，华夏全球精选基金于9月27日发售，仅用一天时间认购资金就超过了40亿美元预定规模；而于10月9日发行的嘉实海外中国股票基金，其销售创下基金QDII资金认购比例的新低——40.7%。随着基金QDII发行频率的加快，目前境内机构获得的QDII投资额度已突破300亿美元。

　　而大量的QDII投资额度很可能主要投向香港市场。法国巴黎证券(亚洲)中国及香港研究主管及董事欧文表示，中国银监会落实放宽QDII投资范围至海外股票，一年内将为香港带来约250亿美元资金。

　　因此，“QDII必须寻找与H股的套利空间。”国泰基金的某基金经理表示，如果A股继续上涨，那么无疑能够拉升H股的投资空间，为QDII带来套利机会。

　　事实上，A股的大涨很快就使得H股跟随而动。10月11日，在A股市场大盘股持续飙升的带动下，恒生指数和国企指数均再创历史新高，其中恒生指数突破29000大关，国企指数则突破19000大关。

　　中资股是10月11日香港市场领涨的主力，中资股中的石油、煤炭、银行、保险、电信类股票均表现强劲。分析师认为，A股市场连续上涨为相关中资股打开了上涨空间，而随着恒生指数突破前期高点，后市有望快速突破30000点大关。

　　“不排除机构为QDII能够在H股上获得更大收益而做高A股。”国海富兰克林基金研究总监潘江认为，“A股的盘子相对H股要小得多，拉抬也相对容易，机构采取这种套利行为还是合符逻辑的。”

　　套利行为能否奏效？

　　一些分析人士对QDII在A股和H股上的套利十分乐观。西南证券研发中心分析师周兴政就认为，持续上涨带动估值水平不断攀升，凸显了H股价格的“便宜”。他认为，尽管作为一个相对成熟的市场，这些A＋H上市公司中H股的价格并不能完全向A股看齐，但“H股上涨空间很大”，这种趋势创造了QDII业务的发展空间。

　　而且，H股的套利机会并不会因人民币存在持续升值空间发生改变。从目前来看，QDII产品主要投资于内地在港股上市的公司，其收入与利润实际是与

人民币升值同步的。“购买QDII的一部分，实际也是购买人民币资产。”周兴政指出。

　　另外，据国际投行摩根大通的预计，A股2007年、2008年的市盈率分别为34倍和28.1倍，而H股相应的市盈率分别为16.6倍和14.2倍。

　　300亿美元即将经由QDII涌入H股，而场内资金是否会抬拉A股，寻找与H股的套利空间，成为人们心中的猜想。然而，也有一些市场人士认为机构的这种套利行为最终能否奏效还难有定论。

　　“H股市场资金复杂，许多国际资本大鳄潜伏其中，QDII要取得理想中的收益并不是容易的事情，”华安基金的一位人士对QDII的套利行为表示了一定的担忧，“据我所知，由于近期H股大幅上涨，遭到香港市场上的很多机构投资者连续减持，同时，H股市场是兼备做多做空机制的，或许QDII的辛苦行动最后却是给别人造福。”

　　目前，对于QDII的发展，监管部门在推动中也不失谨慎。

　　中国

证监会副主席桂敏杰10月11日在 “中法基金业高层论坛”上说，中国基金业尽管一直在稳步推进对外开放，与境外市场的联系也日益密切，但目前基金投资者、投资工具、投资区域都局限在中国境内，投资于境外市场的QDII基金业务才刚刚起步。

　　他指出，相比一些比较发达的基金市场，中国基金业还处于起步阶段，具有明显的本土化特点。未来，证监会将积极稳妥地推动具备一定实力的基金公司开展QDII业务试点。

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　　来源：经济观察报网

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