空仓之后去打新

　　中国银行私人银行部顾问 李世彤

　　伴随着牛市而来的是一级市场新股申购的火爆。

　　继2006年6月份新股恢复发行以来，一级市场新股申购即一直火爆。首只新股中工国际的发行中签率仅0.1736%，约2557亿元资金；此后新股申购的资金不断增加，部分中小板新股的申购中签率仅万分之一；至今年9月底中国神华发行时，虽然由于融资金额为本年度最高达到665亿元而导致中签率达到2.3927%，但申购总资金已达到2.67万亿元，而目前沪深A股市场的总流通市值约9万亿元，滞留在一级市场申购新股的资金已经达到流通市值的29.67%。

　　与新股申购相对应的是新股上市后的巨大涨幅。虽然新股发行的市盈率普遍在30倍左右，即使航母级的大盘股中国神华摊薄，发行市盈率也已达到了44.76倍，不过这仍然阻挡不住投资者的热情。中国神华上市首日的收盘价达到69.3元，涨幅为87.3%，不过该股随后连续涨停，至周五收盘已达到92元，较发行价上涨148.7%；此前发行上市的新股建设银行和中海油服也不甘示弱，目前价格较发行价分别上涨55.96%、283.2%。

　　新股不败是A股特色

　　自A股市场成立至今，新股上市初期跌破发行价的现象极为少见，即使在2004年的调整阶段，集中发行的中小板虽然高开低走令大部分二级参与者被套其中，但跌破发行价的也仅有苏泊尔、济南钢铁、宜华木业等少量新股，而且该部分新股在牛市来临后均出现大涨，以复权后价格计算，三只个股目前分别较发行价上涨486.6%、647.8%和708.9%，收益率均超过大盘指数。

　　沪深A股市场之所以出现新股不败的现象，主要原因与A股市场建立的主要目的和当前的新股发行审核工作密不可分。沪深A股市场一直以为国企融资为主要目的，而部分国企上市时并未进行严格的改制，导致上市后公司出现业绩下滑甚至亏损，为了利于国企融资的顺利进行，A股市场缺乏真正的退市制度，很多亏损股在退市前常常在政府主导下进行重组，相应地，新股的发行价格也是管理层的保护价，以往熊市结束的标志常常是新股跌破发行价并导致利好政策出台，甚至新股的高开低走或低开高走预示着熊市或牛市拐点的到来。另一方面，A股市场的发行上市制度与国外不同，企业上市有着比较严格的条件约束，一定程度上保证了上市企业的质地相对优良。正因为新股发行价有着不同寻常的意义，以发行价购买

股票甚至相当于购买原始股，风险远远低于二级市场，甚至相当于无风险套利，因此A股市场有部分资金长期在一级市场参与新股申购，而近两年的负利率与连续两年多的大牛市，吸引了大量资金进入A股市场，不过鉴于股市波动的风险，部分厌恶风险的资金便滞留在一级市场长期申购新股。在9月底进行的建设银行等三只大盘新股的首日收益率总计达到3.41%，资金占用不足一个月，收益率即达到了当前一年期存款的水平。

　　投资者对二级市场谨慎

　　新股受到追捧未必是件好事。申购新股基本上是无风险收益，因此参与者多厌恶风险，而目前2.67万亿资金申购新股，则表明该部分资金认为当前股市风险过大。另外，目前内地经济虽然出现高速增长，但是A股市场的涨幅更大，而且由于资金的持续进入，大部分成长型股票被老资金长期持有，流动性大大降低，新资金迫不得已转向新股申购。以中国神华为例，华安策略优选、中邮核心成长、博时新兴成长等三只基金投入的申购资金均超过了100亿元，包括基金、保险公司等在内的机构总计投入申购资金超过了7000亿元，如此庞大的资金申购新股，也表明了机构对二级市场的谨慎心态。

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