叶檀：股市的中国特色是什么

叶檀 NBD评论员 股市波澜不惊地突破了6000点，即使再悲观的人面对如此咄咄逼人的锋芒也无语了。对于一个相对封闭市场的估值系统，以目前国际通行的市盈率等加以比较显然是行不通的 要抓住牛市的牛眼，就得理解什么是股市的中国特色。 资金多。在货币流动性过剩的背景下抑制资产价格是徒劳的，加息是遮羞布，把一切归咎于货币政策妨碍了我们对更深层次的结构性失衡的全面把握。 供求失衡。过多的资金追逐过少的上市公司，由于几十只蓝筹股被刻意打造成中国股市的定海神针，数万亿人民币的资金在追逐几十家上市公司而不是1400多家上市公司，供求严重失衡。并且，目前公司债等投资品种从总体来看仍然属于央企主要融资渠道的附庸性产品，并未开辟出一个新渠道。 央企垄断红利是本轮牛市的牛眼。货币升值预期与中国经济的增长速度导致对原材料的需求互相哄抬，使得中国本土资源有了重新估值的基础。近日媒体披露的央企30家整体上市公司，其实是指出了下一阶段可以大炒特炒的公司。据交易所公布的数字，截至10月12日收盘，沪市A股平均市盈率高达69.44倍，深市A股市盈率更是高达74.96倍； 自创了一套估值体系。国外机构对中字号上市公司估值无所适从，各说各话。比如在神华H股估值上，瑞银分析师提出目标价位101元，遭到了美林分析师的一顿嘲笑，被称为最勇敢的估值。目前世界最大的煤炭股BHP要追上神华的水平，煤价要升至520美元一吨，而不是现时估的 65美元一吨。面对中国这一特殊市场的各自解读没什么可奇怪的，巴菲特抛弃中石油之后，其股价再涨了20%以上，与此同时邓普顿基金在大笔购入中石油。连新加坡主要收入来自于中国大陆的上市公司股价也跟着猛涨； 北水南调”式投资海外追捧的核心仍是中资股。为了顶住人民币升值压力，决策者通过机构投资者输出资金投资于国际市场，受到了投资者的热捧。但现阶段其目标仍是海外上市的中资股。 实际上，这是一个毫无悬念的股市，也是资金被人为引导的股市，只要人民币汇率不迅猛升值，或者政府采用强力行政手段打压通胀风险，中国股市上涨趋势就难以抑制。央企资源是垄断的，上市公司的资源在一定程度上也是严重垄断的，双重垄断使得本轮牛市可以被定性为垄断牛市。投资者看清楚了这一点，就会明白追逐股价上涨的过程其实是追逐些许垄断溢价的过程，是追逐货币流动下、过剩背景下实物资产的过程。所以，对投资者而言，追逐房地产投资溢价与追逐神华黑色黄金，在本质上并没有什么区别。 目前炒作A股的诀窍是，听国内估值体系的话，盯住央企和有注资、重组概念的股，让别人发现价值去吧。 对于中国股市而言，可能存在以下变数：一是在生产要素成本增加的情况下，中国经济增长速度可能略有放缓，从预期今年的11.3%下降到2008年的10.6%，这说明重新估值或者动态市盈率等概念的操作空间将有所缩小。随着注资等外延式业绩增长被透支，能够为股市高市盈率正名的的概念越来越少；二是随着股指期货的推出将带来利益与手段的重新洗牌，对中小散户而言市场的不确定性增加，中小散户的运作空间将随之缩小，期货不是给中小散户预备的。

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